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2018年2月10日
本周陰風陣陣，巿場沉醉於歡樂氣氛之時，道指在2月2日至6日的3個交易天插水2000點，害得恥笑大師的好友啞口無言；經歷大小股災的本欄讀者自會明白無常的真理，在這缺乏增長的世代，有波幅才可以製造機會，為孖沙投資者創富。油氣作為百業的能源供應者，去年12月起WTI（西得州中級原油，原油價格的指標）由每桶56美元一直升至66美元後，近日急回一成，其表現對長線測市尤其有幫助，今天，我講的是上游氣商代表Apache Corporation。
Apache Corporation於1954年在Minneapolis, Minnesota成立，先在1987年搬至Denver，在1991年自Amoco（印第安納州大型石化公司，已與BP合併）於得州收購了大型石油儲備後，索性把總部遷至現時的Houston, Texas。
貴為「財富500」的一員，Apache聘任員工3700人，日產油當量（Barrel of Oil Equivalent, boe，一桶原油的能源值）52.1萬桶，其中43%在美國，33%在埃及和13%在北海，其餘的在加拿大，佔11%。公司的主要大型對手有Chesapeake Energy、Marathon Oil；與Apache一樣專注Permian油田的氣商則有Occidental Petroleum、Diamondback Energy和Concho Resources Inc.等。
埃及拓展潛力大
埃及雖然是收入主要來源，但旗下油田利用面積不足四成，63%仍未被開發，反映公司在海外拓展的潛力。
主要營運地仍在美國，使地域風險在Apache較為明顯，由於它的儲備基本上都位處得州及新墨西哥州的Permian Basin，而且營運上也依重Permian，例如現在36個經營油井中，Permian就佔17個，但是Permian產量達每天200萬桶，在全球中是繼沙地阿拉伯Ghawar油田後排行第二，也是美國油氣儲量超越沙地的功臣，加上水力壓裂法，鑽探技巧的改良以至歷時兩年（2016年初至今）油價低企時的產量裁減和同業兼併下，擁有Permian資源的美國油氣公司如今可被看高一線。
Apache的管理思維屬於較沉穩，在Permian尋找增長和發展空間的同時，又守住了自由現金流強勁的埃及與北海地盤（兩地的油井現營運的有12個和3個，數量計因此與Permian相當）。改善地域集中和融資成本Apache頗有成績，在致力保持所有項目能做到現金流中立（cash flow neutral, 現金收入足夠抵消資本開支），減債和嚴格執行資金配置紀律下，去年底現金結存達17億美元，公司的信貸評級有所改善，2016年11月起穆迪給予評級展望從負面升至穩定。
信貸評級獲調高
積極換入優良項目，將使公司的資產負債表優化，尋找低准入門檻、高資本回報率的項目是可取路徑。Apache近來較大的舉措是退出加拿大巿場，把出售資產得來的收益投進Alpine High，生產量相若但開採費用低得多（由每油當量6至14美元，降至4至6美元），令現金利潤率倍增至每油當量14美元，做的正是重新檢視每個活動的利潤水平，以實事求是的態度改變過去粗獷增長的做法。
Alpine High是處於得州西部的濕地，面積已發展至36.6萬英畝，盛產濕天然氣（wet gas），存量為75萬億立方呎（tcf）燃氣和30億桶油，在2016年9月由公司所發現。
眼見Alpine High能實現規模優勢，Apache在本年及時地興建首期的深度冷凍處理（cryogenic processing）基地，以深度冷凍取代冷藏法，藉以確保富氣（較高碳氫化合物含量的氣種）的妥善處理和符合存輸規格，做法可取。
油價跌趁勢入市
由此可見，Apache規模雖大仍然充滿機遇，用Permian和Alpine High兩條腿走路下，應是投資者有望得見的新氣象，2016年始石油巿場已因油價企穩於55美元一桶的「甜點」，大型油企都得享正現金流而士氣高昂，因此，近日油價急挫拖低油股巿值，預料應造成投資油股的理想切入點。
就個股而言，Apache的走勢則主要看它能否把握現成油田的開發機遇，其高執行力能否彰顯。欲知後事如何，新年假後，戊戌年繼續。
作者為香港文化產業聯合總會財務總監
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