2018年2月2日

習廣思 信筆攻略

老特稅改斬債牛 港樓前路倍堪憂

環球債息今年開始大升浪，德國國債孳息雖仍遠低於美國，但以百分率計，升幅比美債更為凌厲【圖1】。通脹預期升溫，連聯儲局的議息聲明都提及通脹會重臨，2%通脹目標不再是海市蜃樓，這是環球經濟全面復甦的正常現象。美國總統特朗普落實巨額減稅計劃，國內經濟可能過熱，美國30年債市老牛危在旦夕。

今年債息升得特別快，理由之一是老特搞亂了經濟周期，他的招牌政績減稅1.5萬億美元，將對政府財政帶來沉重壓力。據美國財政部借貸諮詢委員會最新估計，本財政年度（9月底年結）須淨發債9550億美元，較上一個財政年度的5190億美元增加了84%；2019年至2020年，淨發債額將逐年增加，分別為1.083萬億美元和1.128萬億美元，按年增幅為13.4%及4.2%。

美國政府曾於金融海嘯後大舉發債，當年經濟急速滑落，失業人數大增，庫房收入減少之餘，失業救濟等福利開支大增，政府只能增加舉債。當時市場避險情緒高漲，經濟面臨通縮風險，資金湧入國債市場，不愁無買家，加上聯儲局在二手市場大舉買債，政府拍賣國債全無難度。

格老：債息轉勢影響深遠

不過時至今日，經濟處於擴張期中後階段，通脹開始升溫，避險情緒減退，加上聯儲局逐步收水，這些因素均令國債需要付上更高息率才能搵到買家。目前10年期國債孳息處於2.7厘水平，應該不會是今年的頂部。老特退休時的「政績」之一就是製造了一次債券熊市。

聯儲局前主席格林斯平接受訪問時表示，美國正面對兩大泡沫，一是股市，二是債市，後者更為重要；長期而言，債息顯著上升，影響深遠，將改變整個經濟的結構。格林斯平預料，美國政府財赤佔GDP的比重將持續爬升，他感到很驚奇何以老特在國情咨文中沒有提到如何為減稅方案及各種刺激經濟措施而作出融資。

老特點可以坦白話畀國民知，今日減稅帶來的好處是政府以舉債換來的，受益人主要是大企業及富人，中產與低端人口會得不償失，未來這些措施都要連本帶利償還。不過，到時老特與財長都退休矣，債務危機由下一屆政府執手尾。

美國債市泡沫一旦爆破，息口急升，香港也會遇到麻煩。港元與美元掛鈎，債息上揚，香港樓市即時受到衝擊，港府高層仲話想放寬按揭成數，幫人置業，真係唔知世界金融環境之凶險。一旦放寬樓按，人人趕去置業，倘若息口急速逆轉，會累死很多人，好在有金管局頂番轉頭。政府官員此時應作最壞打算，做好防風準備，兩年後世界可能迎來另一次金融海嘯。

農曆年假前要錢唔要貨

內地股市昨天出現走資，農曆年假前資金偏緊，投資者要錢唔要貨。據統計，深滬兩市有千隻股份跌逾5%，跌停板者也有200幾隻，連廣州汽車A股都跌停，有傳是資產管理產品清倉。

春節前內地經常出現季節性資金緊張，增加了股市波動。上證指數昨天跌約1%，深成指數下挫2.65%。

在本港上市的安碩A50（02823）則錄得0.2%升幅，內銀股及內房股是推動力，亦反映大價股較為穩定。投資者進入A股市場宜以A50或大型藍籌股為主，儘管有波動，但今年A股仍然值得增持。

滬深300指數一向與恒指行得好埋【圖2】，恒指昨天跌了245點，但A股之跌與季節性資金偏緊關係可能較大，春節後及兩會期間，市況一向會較佳，港股暫時借勢調整也非壞事。

蘋果業績左右後市

反而要小心美國科技股，債息急升，不是股市估值可再擴展的時候，目前科技股估值偏高，通脹升溫，它們的成本也會受到影響，而且很多大型科技股已發展了十年八載，業務模式開始成熟，盈利增長動力也會減慢。

美股周四收市後，蘋果公布上季度業績，市場已從其供應商的業績及分析員會議嗅到iPhone X的訂單減少。蘋果是標指及納指最大市值成分股，它的前景若出問題，隨時拖低指數及韓台股市。

 

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