貨幣貿易燃戰火今年股市黑天鵝

恒指周四跌304點，周五升番500點，指數又創新高，狂牛銳不可擋。內銀股獲摩根士丹利唱好而股價急升，帶動指數上揚。資金充裕，且市場氣氛向好，些許消息足以炒起股份或整個板塊。在如此急升的市況，若突如其來逆轉，回調速度將十分急勁，不可不防，反之A股升勢沒有那麼誇張，後市有機會較為穩定。

自去年12月以來，恒指進入狂牛階段，6周漲了17.5%，年率化升幅為216%，但此牛不及2015年大時代般癲狂，當年由3月11日升到4月28日，升幅約20%，年率化升幅達298%【圖1】，升得愈急自然愈快玩完。

連較為落後的本港藍籌地產股周五也跑了上來，理由是有報道指恒地（00012）在粉嶺馬屎埔的地皮完成補地價，可發展住宅，恒地股價升4.2%，其他藍籌地產股的升幅則介乎0.5%至1.5%。市場憧憬擁有大量農地的地產商，在政府求地若渴的情況下，可加速審批農地轉屋地的申請，因而令整個板塊成為追落後佳選。

國情咨文或發貿保頭炮

特朗普去年當選美國總統後，市場一度擔心中美爆發貿易戰，老特上任首年，雙方領導人還是客客氣氣，未見拳來腳往，但當老特坐暖張凳，就開始發難，近期更動作多多。美國先宣布向進口太陽能板及洗衣機徵重稅，隨後在瑞士達沃斯經濟論壇上，老特哼哈二將財長努欽唱淡美元，商務部長羅斯反擊標籤美國行貿易保護主義的指控時，指真正的貿易保護主義者是中國。老特在論壇閉幕式上發表演講，睇嚟都係大談如何推動「美國優先」與世界的關係。

老特今年的貿易政策相信會於1月30日發表的總統國情咨文中講得明明白白，有可能對進口鋼材及鋁材徵收關稅，矛頭會否直指中國，亦不出奇。去年底美國發表的國家安全戰略白皮書，便把中國定性為策略競爭對手，對這位對手自然處處防備。2017年中共十九大，習大大在工作報告中清楚表明中國未來幾十年要做的事，雖然沒有明言超美，但各方面的目標都指向有朝一天會超越美國。

中國暫時對老特的言論及措施，反應仍然十分溫和，習大大的經濟智囊劉鶴在達沃斯經濟論壇上提到，今年是中國改革開放40周年，將公布一系列對外開放舉措，幅度會超出外界預期。老特見到利之所在，或者在貿易保護措施上收斂一下。

中國現階段的立場仍是願意妥協磋商，但也要視乎老特還有什麼招數，中國不是上世紀八十年代的日本，日本需要美國這把軍事保護傘，當年對美國的日圓升值要求言聽計從，相信中國不會這樣吧。

美金跌債息升市場開始驚

所謂來而不往非禮也（反話），經貿報復措施是少不免的。簡單舉一個例子，華為手機進不了美國市場，中國三大流動網絡商也可不再經銷iPhone，這場貿易戰怎樣打才划算？老特實在要諗清諗楚。

美國倘若奉行貿易保護主義，美金會跌，美債息上升，當出口國賺少了美金，回流美國債市的資金自然冇咁多，加上美國大幅減稅，開支又未削到，發債額上升，供多求減，美債價格就會下跌，美金要貶值以吸引海外資金投資。此外，當中國及其他美元儲備國開始把資金調離美元資產，轉向其他貨幣的資產，美元會跌得更快，美債息會進一步上揚，因而出現一場貿易與貨幣的戰爭，這會是今年股市投資的「黑天鵝」。近月美元與美債息走勢背馳【圖2】，可能開始反映市場對這方面的憂慮。