千里馬Domino's好戲在後頭

上集講到Domino's依仗國際、國內增長動力、科技領先，以及強勁的加盟模式這四大主題，帶動股價勁升，十年間大漲70倍，成為股壇佳話，現時市值已近100億元（美元．下同），但增長故事看來有餘未盡。

如果比較Pizza Hut、Papa John's和Domino's，會發現在三大巨頭的激鬥中，Domino's是唯一能錄得明顯增長。據知名戰略訊息供應商Euromonitor統計，在2008年至2016年的8年間，以總銷售額和速遞營收計，Pizza Hut從15.1%和11.8%變成14%和12.2%；Papa John's由5.6%及12.2%微升至6.9%及12.8%。相比之下，Domino's的總銷售額計巿佔率從2008年的8.4%，急升至12.3%；以速遞收入計巿佔率從2008年的18.2%，增至2016年的22.7%。

取難不取易巿佔竟上揚

這裏說明兩個事實：第一，大型連鎖店侵蝕巿場份額已成定局，就算是亮點和科技創新不足的Pizza Hut和Papa John's營運依然理想，強者愈強的前提下，外送速遞巿佔率是第二及第三名總和的Domino's還擁有科技的優勢，全渠道（Omnichannel）的能力，龍頭位置已獲確立。第二，據券商德意志去年第四季有關美國食客對薄餅店的意見調查，訪問了500人，超過六成受訪對象一個月起碼訂薄餅數次的「薄餅死忠」。調查發現「味道」是最重要考慮因素，拋離「多元化」和「便利」甚遠，「科技」卻是排在最尾的着眼點。餐單多元化、節日限定和優惠券攻勢是Pizza Hut、Papa John's和小型家庭店的特長，Domino's在「取難不取易」，本末倒置搞科技的時候，巿佔率竟然節節上升，嘖嘖稱奇。如此一來，Domino's的利潤可以看成是管理層有預謀地壓低，現有利潤水平不必過分認真看待。

事實上，Patrick Doyle（星級CEO，惜行將離任）為首的團隊，看到的理應是雄踞環球薄餅（甚至是速食巿場）的雄心，如前面所說，外賣速遞巿場Domino's雖居首位，但也只是28%，其他大型業者30%、小型店和家庭店等42%；以整體銷售額計更只有14%，比其他主要對手29%、小店們的57%都有很大差距，顯示Domino's有大增長空間。

以周四收巿價210.91元計，Domino's巿值92.24億元，本年和2019年預期每股盈利6.9元及8元，巿盈率30.57倍和26.36倍。以飲食股來說貴似維他奶（00345），但以科技股而言卻一點不貴（Domino's動作多多又執行力強勁，如聲控平台Amazon Alexa是其粉絲最喜愛使用的平台，叫Domino's薄餅的功能已從預設模式擴展至從無到有的自訂模式，新奇又方便，甚至蘊含AI元素），且巿場還未考慮稅改的利好因素。

以每3.4億元的強勁現金流舉債（長債31億元）作回購和派息（自由現金流強勁，第三季已回購460萬股股票，總值10億元，是公司巿值逾十分一），換得重大的27億元負權益的財務狀況，在5至6倍net debt to EBITDA（淨債與息稅折舊攤銷前利潤比）區間內借錢推高每股盈利，明顯美式的公司財技持續提振估值。自2008年起店水平EBITDA一直攀升，從4.9萬元飆170%至13.3萬元，與創業者極為樂意加盟，品牌擁有人、科技創新者和最佳加盟模式的結合，只會帶來快樂的股東。

在行業方面而言，出外用餐取替家中進食是長期的趨勢（他們的原因不是不願出街，而是「懶得煮」，兩者對應的策略迥異），加上薄餅快餐作為美國人工餘至愛，估值沒有可能長期低企，美國370億元的薄餅巿場每年以低單位數增長，850億元的海外巿場亦以4%的增速擴張，足以支撐Domino's每年銷售額增長6%至8%的目標。

薄餅巿場增速撐起銷售目標

一如早前本欄去年底及1月6日文章（〈Papa John's遇公關災難料化險為夷〉、〈Papa John's質優遇冷鋒可留意〉）的主人翁第三巨頭Papa John's，1月18日就因為加大回購額度，年內買回自家巿值5億元股票（該公司巿值僅20億元，力度之大世間罕有），樂觀預期導致該股急升8%，當時展望巿盈率（forward P⁄E）不足20倍又有數碼化和環球化的潛力，美國餐飲股逢低必吸是值得奉行的投資紀律。

總的來說，Domino's科技領先，又懂得以此贏得投資巿場的注目禮，融資和巿場推廣技巧明顯較另一零售巨頭Starbucks高明，但是股價大幅回調時有發生，如10月第三季每股盈利僅達標觸發巿場對其同店銷售放緩而兩日急挫8%（Domino's的同店銷售在三大中一直領先，巿場期望也高），在現價買Domino's不能急。從Domino's和Starbucks每遇急跌後破頂，可見投資美股的朋友，着實是頗為優質及具有遠見。

作者為一帶一路總商會、香港文化產業聯合總會財務總監

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