癲中之巔尚未至專心掘股最明智

美股周二單日轉向微跌，周三恒指則在港交所（00388）、騰訊（00700）及內銀股的支撐下，以31983點收市，衝破2007年歷史高位，全日成交額進一步增加至1782億元。通常指數創新高後，估頂不易。

論估值，恒指2018年市盈率為12.8倍，相較近年估值不算便宜，但比起2007年的22倍，以及道指目前市盈率18.4倍，又不算貴。自今年初以來，道指跑輸環球主要股市指數約1至2個百分點（以美元計），若這情況持續下去，美國的資金遲早大舉向世界出發，這與2006年至2007年的一波牛市十分相似。

環球股市紛紛創新高，A股及本港的國企指數可說十分落後，上證指數昨天收報3444點，距歷史高位6124點甚為遙遠【圖1】；國指2015年大時代的高位是14962點，2007年的高位更高，為20609點，均遠高於昨天收市的12868點。不過，時移世易，國指不少成分股如石油及煤炭等板塊的黃金時代可能一去不復返，國指又缺乏如騰訊等的新經濟股，兩個指數要創新高頗為困難。中港股市仍有不少甚具上升潛力的股份，投資者不宜只望着指數。

影子籌資受管 A股愈吃重

過去一年，內地雷厲收緊影子銀行，先後出台多項法規，目的是堵塞資金用途不明的融資，大政策是要金融服務實體經濟。要達至這項目標，首要條件是集資及資金用途均可監控，經由銀行體系的正常放貸及股市集資的融資，是當局較易監控的渠道。

銀行業受到政府嚴格監管，四大國有銀行市場佔有率仍大，監督較易。股市的集資須獲中證監批准，日後資金用途及去向，上市公司必須接受監管者及股東的監督。這類標準化的集資渠道，未來應該獲得政策支持，取代影子銀行融資。

A股一向予人感覺是炒家天堂，正常的集資功能不暢，遂驅使企業走暗道，向影子銀行籌資。根據人民銀行的社會融資數字，2016年委託貸款增加2.2萬億元人民幣，非金融企業的境內股市融資只有1.2萬億元人民幣。然而，到2017年，這懸殊的比例開始扭轉，前者為7770億元人民幣，後者為8734億元人民幣。換言之，股市融資的增量已超過委託貸款增量。去年股市集資的銀碼雖然不及2016年，但以宗數計則是1999年以來最多【圖2】。

若然股市的正常集資功能重新受到政府重視，今年的股票融資則應該甚有可為，港交所以至一眾中資券商股均十分受惠。

留意港交所單月升幅訊號

在歷次牛市之中，港交所在尾段的爆炸力十分驚人，自年初至今，港交所的股價升了25%，在2007年9月及2015年4月的牛市高峰，港交所單月升幅分別達65.5%及56%【圖3】，未來港交所的單月升幅可視為這波牛市是否見頂的訊號之一。去年A股新股承銷商排名首五位分別為中信証券（06030）、廣發証券（01776）、中信建投証券、平安證券及浙商證券。