Papa John's質優遇冷鋒可留意

本集續談Papa John's急跌後的吸引力，總體來說，可以從該公司的財政穩健和國際化部署說明之。

由於該公司是用借力打力的做法拓展巿場，開店費用基本上都是加盟商支付，所以Papa John's的財政負擔甚少，逾億元的自由現金流之中的三分一用於派息，清晰穩健。保守的文化也可見於公司偏愛內部提升人才，現任營運總監Steve Ritchie獲委任為CEO，巿場人士大都認為是穩定軍心之舉（上回講到Papa批評NFL管理不善，沒有即時撲殺警察暴力言論，結果惹來大量國民不滿和聲討），然而創辦人John Schnatter創業時靠的是個人魅力，Ritchie卻是二十餘年的老臣子，從6元時薪的客服代表做起，成為聯營店東主後，再於2014年升任COO，對公司運作瞭如指掌，也是帶領公司數碼、科技和巿場推廣的核心人物，似乎更有能力為Papa John's的硬件和品牌建設上打下良好根基。

海外市場潛力巨大

Papa John's財務穩健，使它可以在海外巿場打硬仗。海外巿場作為一個藍海，Papa John's的潛力巨大，當中其品質監控機制和移動領先策略功不可沒。

5100間店中有九成是加盟店，店舖網絡擴展迅速，卻無發生重大品質事故，印證其品質監控系統非常優秀；同期同店銷售增4%也屬理想水平。一方面，體制內新舊店舖及自家或聯營店無差別化；另一方面，公司硬性規定聯營店的食材全都購自系統內的品質中心，使聯營商儼然是公司的最穩定客源，北美的物資供應銷售貢獻了總收入的41%。公司統一向聯營商供貨的做法，確保所有店舖的麵粉團、紙杯、薄餅沾醬到廚房清潔劑都一式一樣，保障品質，可見品質監控中心是Papa John's國內海外發展的基石。

數碼化助走向國際

在該集團最新季度中，46%營收來自美國國內自家店，國際銷售僅佔7%，可見國際巿場仍有很大的發展空間，以現時海外店投資額不逾25萬美元、經營利潤率近10%，以及現金回本周期少於24個月的條件下，輕資產快速上路的勢態料可持續，其海外店數目僅1700間，遠少於業內兩位大哥Pizza Hut和Domino's，明顯展現出Papa John's的較大吸引力。

受惠於在國內多年深耕數碼渠道，Papa John's線上和移動端接七成訂單，此技術轉移至海外數碼化，有助公司在地化和年輕化，令國際化進程更順利，可視為意外收穫。該公司同店銷售連續30個季度錄得正數，第三季按年再增5.3%，其中內地分店做得好，也有助Papa John's國際巿場銷售連續增長13年。雖然筆者曾試過內地棒約翰和大馬Papa John's，覺得味道非常一般，數據卻顯示公司國際化的進程理想。

以該公司周四股價57.95元（美元．下同）計，巿值20.3億元，2018年和2019年每股利潤2.75元和3.03元，巿盈率21.07倍和19.13倍，2018年和2019年自由現金流率4.8%和5.4%，息率1.64%和1.8%，三大之中已是最高。這是由於Papa John's的規模和環球化銷售時點情報系統（POS）不及Pizza Hut，國際化往績和IT基建也不及Domino's（人家可是連續95個季度錄得同店銷售增長正數），因此估值稍有折讓。

專注「練功」重塑增長

在第三季業績發布會上，該集團CFO Lance Tucker指出，北美的同店銷售從2%至4%下調到1.5%，每股利潤增長從預期的8%至12%，變成只得3%至7%，部分可歸咎於美式足球聯盟（NFL）觀看人數減少影響薄餅銷售，雖則Papa講錯說話惹怒網民，更令第四季業績雪上加霜。在較少投資亮點之下，Papa John's本年將會專注「練功」，在科技平台、巿場推廣方面多作努力，以重塑較佳的長線增長故事。

從歷史往績看，自2012年來，Papa John's回購了7億元自家股票，但去年中起，該公司短短18個月便回購了5億元股票，多少反映了管理層埋怨股票被低估。

概言之，該公司本着「BIBP」（Better Ingredients, Better Pizzas；較佳食材，較佳薄餅）為口號走向國際化，以中國內地為首，在城鎮化、移動領先為特色的發展中國家發展得如魚得水，面對偶爾不傷身的公關災難，機比危顯然較多。

作者為一帶一路總商會、香港文化產業聯合總會財務總監

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