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2017年12月20日

周慧萍 智識選股

中軟強勢起動 迎數碼化改革

今年首10個月,中國軟件產業銷售4.4萬億元(人民幣.下同),按年增長13.9%;利潤總額5314億元,按年升13.2%;利潤率為12%,保持在穩定水平【圖1】; 其中新興領域增速明顯,雲計算、移動互聯網及大數據等應用需求不斷增加,並且成為推動經濟發展的強大新引擎。

近年,隨着創新科技日新月異,內地主要行業已開始進入雲和數碼化轉型升級,IT服務業為工業生產資訊化、智能化等創造有利條件,不少企業的外判IT開支都加碼,以提升競爭力和加強營運風險管控能力。IT外判服務借助雲計算、大數據、物聯網、移動互聯等新一代資訊技術,推動企業轉型到新的數碼化經濟。

與大客戶華為加強合作

企業對數據分析的要求日漸提高,數據驅動決策帶來的文化轉變,繼續刺激着市場對大數據和分析技術服務的需求。

受益於國策推動互聯網與傳統行業融合、雲計算、大數據、人工智能及物聯網等領域發展,加速了IT資訊產業的蓬勃發展,行業中擁有先進技術及人才資源的軟件與資訊服務企業迎來巨大商機及增長,中軟(00354)便是其中一間受惠企業。該集團主要業務為發展及提供資訊科技解決方案服務、諮詢服務、外判服務和培訓服務。

傳統IT外判業務保持強勁增長,解決方案雲端化帶動商業模式全面升級。2017年上半年,中軟整體收入41.5億元,按年大漲43.7%【圖2】;其中,服務收入為主要收入來源,銷售額達40.5億元(佔整體97.6%),按年大升42.9%;軟硬件產品業務收入9781萬元(佔整體2.4%),按年飆85.1%。按客戶及項目分類看,技術與專業服務收入35.1億元(佔整體84.7%),按年增長53.5%;互聯網IT服務收入6.3億元(佔整體15.3%),按年增6.1%。

得益於大客戶華為、滙豐、微軟及騰訊(00700)的業務擴張,傳統IT外判業務繼續保持強勁增長。今年上半年,華為續為中軟最大的單一客戶,銷售比重佔中軟去年底的總收入接近54%。今年7月,中軟與華為簽訂公有雲領域戰略合作協定,成為華為雲首家合作夥伴,且是華為軟件發展雲唯一全面戰略合作夥伴,雙方將合作推動線下成熟的解決方案雲化,為中軟創造新的收入模式。

中軟同時會加快海外布局,計劃在俄羅斯、印度、中東及北非建立全球中心,並加強現有的美國、匈牙利、馬來西亞中心,以雲驅動數碼化轉型服務及完成「全球全服務」的基本布局。該公司指出,隨着成熟的解決方案雲端化後,將以SaaS方式向客戶實現按需要收費,雲業務的商業模式迎來全面升級, 預計未來將形成持續穩定的收入來源。

人工智能布局加快,料成為中軟未來新增長點:12月初,該公司與百度簽訂人工智能戰略合作協議,雙方將攜手推進人工智能技術與軟件訊息服務領域的融合發展,結合中軟在人工智能、雲及大數據領域的實力與經驗,以及百度在人工智能的技術和能力,把新一代IT技術融入在現有產品和解決方案中,並會通過持續提升產品和服務的創新能力,以輔助各行業利用人工智能技術實現智能升級。我們預期,隨着該公司與百度的合作,以及AI布局逐步提升,收入料進一步增加,AI業務將有望成為新的盈利增長點。

解放號平台成增長動力

上半年,中軟的核心業務板塊「解放號平台」累計工程師達到18萬人,服務商3000多個,需求商2萬個,發包金額達8億元,創新型的IT開發獲得了充分驗證和行業認可;該公司將與華為軟件發展雲展開深度戰略合作,為客戶提供一站式企業全程軟件服務,產品升級料有助提高銷售額。「解放號平台」以往一直進行獨立推廣,因此整體發展速度不快;與華為聯手,預計將有助「解放號平台」的服務能力和商業模式整體提升。

2017年上半年,中軟整體毛利率27.6%,按年微跌0.2個百分點,3項主要成本(分銷、行政及財務)合計佔整體19.1%,按年上升1.6個百分點【圖3】;由於約7100萬元購股權費用計入行政費,導致行政費率按年上升2.4個百分點;邊際利潤率下跌2.3個百分點,至5.9%;盈利2.5億元,按年增加3.9%。但若剔除購股權開支的影響,經調整的邊際利潤率為7.6%,按年下降0.8個百分點;經調整盈利3.2億元,按年升30%。

技術分析:中軟早前於成交量密集區頂及上升通道中軸回升,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,料仍有機會挑戰「大時代」高位約5.8元【圖4】。

估值分析:中軟巿盈率5年中位數為15.3倍。參考EJFQ.com FA+資料,中軟的預測市盈率為15.3倍,估值合理【圖5】。

總括而言,中軟擁有經驗豐富與實力雄厚的專業大數據服務團隊,具備端到端覆蓋企業級大數據服務需求的能力,憑藉其與華為、阿里巴巴、百度及騰訊等客戶在雲計算、人工智能和互聯網+的戰略合作不斷加強,該公司在內地軟件服務產業的地位不斷攀升,同時憑藉各大客戶業務的持續快速發展,該公司將有望取得更多項目機會和服務延展,雲計算和大數據等高利潤業務收入將持續增加;加上「解放號平台」的規模快速擴張,料將成為強勁的增長動力。該公司現時估值合理,我們會將之放入觀察名單,止蝕價定於4.65元,若股價跌穿此水平則剔出名單。

信報投資研究部

 

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