通用電氣管理層變天應留意

美股創新高，道指周四因美國共和黨減稅法令頒布在望及經濟數據理想，飆升322點，在刺穿23000點後的30個交易日內極速再攻破24000點，是道指的歷史新里程碑。說來諷刺，唯一從誕生日開始就伴着道指成長的一隻藍籌股，今年卻大幅跑輸大市，斯人獨憔悴。

筆者說的就是通用電氣（General Electric），該集團的傳奇多不勝數，公司的台式漢字叫「奇異」，音譯語境皆有，既跟國語讀音相近，也彷彿講述了該公司神奇的昔日歷史，筆者以為一絕。通用電氣的創辦人包括Thomas Edison、J.P. Morgan、Edward J. Houston，可說是雲集了發明家、銀行家和工程師，注定了它神奇企業的身份。

資產優質收入穩欠改革動力

通用電氣於1892年在紐約創立，產出全球第一枚商用燈泡，開設全球第一個中央發電站，4年後在紐約交易所上巿即成為道指成分股；同年又發明了世界第一支X光管，創新前無古人，是全美以收入計第13大公司，聘用人員達30萬人。近年該集團的重大發明包括CFM LEAP發動機，該發明銷量甚佳，可用於窄體飛機機身，還打破健力士紀錄的節能HA燃氣渦輪發動機。該機械採用大量複合材料，令航行時消耗的燃油量較目前低16%，產品將應用於空中巴士A320neo、波音737MAX和中國國產C919。儘管如此，通用電氣的影響力已大不如前，公司體積龐大是改革舉步維艱的因素之一，另一因素則是公司文化日趨保守和資產質素太好所致。

雖說年長一輩的高層營商經驗豐富，但要他們去研發與創新大多力有不逮，偏偏該公司最多起用年資極長的老高管擔大旗，如行將退休的集團副主席John Rice及Beth Comstock，造成通用電氣早年長期缺乏創新動力。

優質的資產對該集團來說，成為石油詛咒（Oil Curse），也不利變革。由於GE的專利組合優厚，目前七成收入來自擁有領導地位的業務（利潤更高的有85%），公司經營事業雖可大體分成能源與航空、健康與新能源和BHGET（Baker Hughes， GE與交通），全都是龐然巨物，例如本年才併購完成的Baker Hughes是世界第二的油田服務供應商，服務120個國家，年收入230億美元，GE可藉收租佬（Rent Extracter）的優差而快樂無憂，試問如何有動力重拾當年愛迪生的激情呢？

為此，該公司在硬體軟件入手，在硬件上透過更有紀律的資本投放帶動利潤率上升，期望以2015年的16.3%、2016年的17.3%為起點，穩步提升經營利潤率，聚焦數碼等增長迅猛又輕資產的項目，帶動估值提升；在軟件方面，改善公司舊式和過於保守的管理文化，以問責、自由現金流等概念改善績效。

新人上位盼帶來刺激

管理層大變天可視為重大改革的啟示。John Flannery任職主席和CEO剛滿100日，CFO Jamie Miller已在11月1日履新，同時副主席兼CFO Jeffrey Bornstein在年底退下，是通用電氣終於鼓起勇氣，再闖新峰的濫觴。Jamie Miller雖然也是從內部提拔（她之前是GE Transportation的CEO），但是她既是「密底算盤」，在行業不景氣的情況下讓公司獲利可觀，也是少有在GE服務年期短暫的高管，因此被看成是公司的變革動力。公司的CEO John Flannery是1987年始服務GE的老臣子，他只須嚴控成本、重工業務如能源管理、照明等範疇將可成為獨當一面的印鈔機。

更重要的是，主席和CEO John Flannery在11月的投資者推介會中表示，股權佔高管的總薪津將從現時的兩成提升至五成，他本人更是100%，完全跟公司業績掛鈎，如此一來，通用電氣股票的代理成本（Agency Cost）對股東來說應已沉澱（sunk），加上位處52周低位，較諸近日急跌的港美股票穩健得多。

通用電氣的各項業務都在行內享有領先地位，又可就旗下數碼、與3D打印有關的積層製造（去年才以14億美元收購了3D金屬列印儀器生產商──瑞典的Arcam和德國的SLM Solutions Group）等業務帶動顛覆現況的破壞性創新，實力不容小覷，被人看淡除了因為變革風險未明，也因它來年減息的預期，就自由現金流率和巿盈率來看，股價又已否見底？公司受油氣業務拖累又是否嚴重？下回繼續。

作者為香港文化產業聯合總會財務總監，CFA，FCPA

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