2017年11月30日

呂梓毅 沿圖論勢

明年超級大時代 恒指或高見39000

上周筆者與讀者探討過明年港股（甚至環球股市）或將出現牛三最後階段、升勢最璀璨的「最後升浪」。更重要的問題是，這個「最後升浪」究竟可以把港股/恒生指數帶領到什麼水平呢？今期我們試從多個角度，探討明年恒指可以升到什麼位置。

回望歷史，恒指目前的升浪始於2016年初，當時環球經濟增長仍然低迷，恒指估值更跌至異常偏低水平。根據EJFQ信號，當時的恒指經周期調整市盈率（CAPE）跌至只有8.36倍，創近32年來新低；即使恒指服務公司編製的傳統市盈率（P⁄E）亦只有7.9倍。

在估值異常低廉的情況下，觸發恒指（及環球多個股市）見底反彈。事實上，根據歷年恒指CAPE或傳統P⁄E的統計，當估值跌至如斯低水平，恒指在隨後一年的走勢，往往有甚高機率錄得不俗升幅【圖1】。

藍籌盈利前景續看好

當然，隨後環球經濟亦在相若的時間復甦（增長動力維持至今；見2017年8月17日本欄），帶動企業盈利開始見底回升。從恒指成分股12個月累計每股盈利變化可見，有關數字從2016年下旬開始反覆向上，迄今已累積逾兩成升幅【圖2】，這是其中一個重要基本面，進一步推升港股/恒指（及環球股市）回升至今。

那麼，港股企業目前的盈利前景又如何？可否支撐港股/恒指來年繼續造好呢？

這點可從恒指成分股（即藍籌股）和整體港股盈利前景兩方面去了解。首先，指數成分股方面，從恒指成分股於下個財政年度合計預測每股盈利變化（下簡稱「恒指預測每股盈利」）可見，預測每股盈利同樣於2016年下半年已開始見底回升至今。截至11月29日，「恒指預測每股盈利」已升越2014年初的高位【圖3】，反映市場/分析員繼續看好藍籌股明年（下一個財政年度）的盈利前景。

整體港股盈利前景方面，可從全港2000多家上市企業發盈喜佔整體發預警（profit alert）的比率找到端倪。自2016年下半年開始，該比率跟恒指累計12個月每股盈利（抑或「恒指預測每股盈利」）同樣見底回升。截至11月28日數字，發盈喜佔整體發預警比率（6個月移動變化）攀升至48.8%，與上月數字相若，創逾6年來高位，顯示企業管理層對公司盈利前景仍然非常樂觀【圖2】。

換言之，不論藍籌股來年（下個財政年度）預測盈利變化，以至整體企業發盈喜佔比，在在反映分析員及企業管理層對明年盈利前景都頗為樂觀！從盈利前景角度看，明年恒指續創新高的機會存在（注意這並不意味恒指或港股短期不會出現調整）。

那麼，恒指明年將可以攀升到什麼位置呢？這點可從（1）逾20年來每次最後升浪的潛在升幅；（2）現估值水平與隨後一年恒指變化的關係；和（3）歷年最後升浪期間估值（傳統P⁄E）水平這三方面推算恒指後市的潛在升幅。

首先分析逾20年來最後升浪的潛在升幅。自上世紀九十年代至今，恒指合共出現過6次的牛三最後升浪（見2017年11月16日本欄），而這6次最後升浪期間的升幅，分別有35.4%、38.3%、50.8%、 55.2%、21.6%和19.9%【圖4】。若取中位數（median）計算，意味恒指在整個最後升浪中可有約36.9%的潛在升幅。

至於最後升浪的起點，正如10月19日本欄分析，自九十年代至今的歷次最後升浪中，恒指往往先回測200天移動平均線左右，才開始進入最後升浪。倘今次情況相若，並以現水平200天平均線約26360點推算，意味明年恒指將有望見36000點或更高位置（因為最後升浪尚未啟動，200天平均線繼續向上移）。

潛在升幅約37%

其次，若以現估值水平推算，目前恒指CAPE約為15倍，根據過去近40年恒指CAPE於不同水平下， 指數一年後平均表現可見，預示恒指一年後可較現時有達23.6%升幅【圖1】。若以昨天恒指收市29623點計算，意味恒指於明年可望挑戰36600點水平。順帶一提，若以傳統的P⁄E推算，以恒指目前15.9倍市盈率計，翌年的平均升幅約為22.7%，與恒指CAPE推算的上升幅度相若（詳見2017年9月18日「信圖分析」）。

最後，若以歷次最後升浪期間傳統P⁄E水平推算， 自1980年至今的8次最後升浪中，期間傳統P⁄E的最高估值水平分別為20.7倍、21.5倍、22.6倍、19.2倍、 29.3倍、24.5倍、18.3倍和12倍【圖5】；中位數約為21.1倍。

若明年恒指出現的最後升浪，同樣可有達21.1倍中位數估值水平的話，以目前盈利水平推算，意味恒指明年牛三最後升浪可見約39000點。

總括而言，截至目前的數據顯示，不論恒指成分股抑或整體2000多家上市企業的盈利前景，似乎都正在進一步改善。若盈利變化是繫於後市發展的重要指標，按目前盈利前景表現，這預示恒指明年繼續探頂的機會不低（這並不代表恒指短期內不會出現調整）。

若以前述3個標準推算，明年恒指在最後升浪的「超級大時代」可望攀升至36000點至39000點之間！換言之，明年恒指升越2007年31958點的歷史高位應沒有太大懸念。

信報投資研究部

 

放大圖片 / 顯示原圖

下一篇：	歐美趁勢買升市 亞股回落撿便宜
上一篇：	落舖了解網購威脅