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2017年11月29日

習廣思 信筆攻略

互聯互通有進無退 監管舞劍意在券商

港股昨天一度急跌350點後呈V形反彈,急跌原因是有報道指中證監暫緩審批部分投資港股產品,但這消息未獲中證監回應。內地股市自年初以來升幅約7%,表現遠差過環球股市、亞洲股市及大中華股市,連中國企業在美國掛牌的表現也遠遠不及,原因正是A股的潛規則令股民長期被魚肉,中證監要做的工作絕非要引導資金流向。

回帶看,北水熱捧股如中興通訊(00763)周一急跌10%【圖1】,多隻北水熱炒股也持續急跌,以上「推論」或有一定消息來源。據《中國基金報》報道,中證監已暫緩審批部分「港股通」基金。《南華早報》引述知情人士透露,中證監已暫緩審批部分以不低於80%非現金資產投資於港股的基金產品。消息令市場擔心中國監管部門將限制內地基金資金流入香港股市,引發近日急跌。

報道指出,自年初以來,上證指數上漲了7.2%, 惟遠遠不及恒指同期34%的升幅。受到內地資金不斷流入的提振,港股今年表現在全球位居前列,以上報道暗示南下資金太過熱情,監管層要降溫一下,話唔定資金會因此流回A股。

中港股市互聯互通的「初心」是什麼?正是人民幣在有限條件下的國際化,以及把A股納入於國際指數,由於A股目前處於半封閉狀態,並不符合納入「摩指」等國際基準指數的標準,因此中港股市互聯互通成為納入指數的前設條件。

今年6月,MSCI明晟宣布把A股納入MSCI新興市場指數及MSCI全球指數,明年6月起生效。MSCI提到,「滬深港通」是一個重要的前設機制,可擴大A股投資對象。市場估計,MSCI初期會有160億至180億美元資金流入A股。

今年3月,MSCI改變計劃,由研究納入448隻A股減至169隻,但最終納入222隻,較預期為多。基於5%的納入因子,初期A股只佔MSCI新興市場指數權重0.73%,將來若國際機構投資者對A股有信心,該指數會調高A股權重,而基於滬深港通每日有額度限制,MSCI會分兩個階段納入A股,第一階段在明年5月半年度指數評估後,第二階段在明年8月季度指數評估後。

因此,中港股市互聯互通進一步擴大,才符合MSCI進一步納入A股指數的條件,而不是眼見港股受到熱捧,要出手打壓。依目前看來,並無證據或者合理推論,內地政府要把人民幣及A股國際化向後發展,變成人民幣封閉化,因此很難理解以上監管加強的理由何在。

A股落後三年又三年再三年

A股表現長期落後,已非今年之事,除了在2015年大幅拋離外圍股市(下半年急跌最終仍是跑輸),基本上10年都跑輸外圍股市【圖2】。以人民幣計價,即撇除滙率因素,上證指數過去10年跑輸MSCI世界指數45%;若計及股息回報因素,更加跑輸MSCI世界指數65%之巨。

不要忘記,過去兩年中國經濟增長雖然放慢,但仍有6%以上的增長,此前的經濟增速更加快,而且中國M2貨幣供應一直大幅拋離全球主要國家平均水平,意味中國的銀紙愈來愈多,何以偏偏股市表現如此惡劣?

都是那一句,今期《信報月刊》對中國股市的潛規則造市有詳盡報道。所謂潛規則,由「趙薇案」作例子,只要以少數資金用一間空殼公司,利用傳媒推手將萬家文化(已易名祥源文化)股價炒高,就可以做到50倍以上的槓桿效應。

至於其他亂象,以貴州茅台(600519.SH)為例子,券商和基金的利益鏈非常龐大,一隻貴州茅台成為了各基金操盤手的必爭棋子,基金們落盤的佣金成為券商的重要收入來源;而券商們旗下的星級分析員的每年星級投票,則要靠基金們的一張選票,利益鏈因此堅不可摧,貴州茅台目標價由600元調高至900元,涉及的是數以千億元的利益輸送。中證監要嚴打,打的是基金與券商及旗下分析員之間的利益鏈,而這條利益鏈不易被動搖。

券商與基金利益鏈堅不可摧

這情況其實全球皆有存在,只是輕重不同。明年1月3日起,歐盟將推行新例《金融工具市場法規2》(MiFID2),禁止基金將研究費與交易數量掛鈎,以及把研究收費與其他服務分開。一般投行研究部把行業報告撰成「Sell Side Report」後賣給基金和投資者的做法,在新例實施後,將變成獨立收費,這亦將成為世界潮流的新方向,中國日後極有可能視歐盟新法落實而照單全收。

事實上,中國星級分析員的報告閒閒地值百萬元以至千萬元,至於如何付費,「潛規則」大家明白的。要做到這點絕對唔難,因為目前中國券商要不是由地方政府持有,就是由國務院直屬持有,大股東是政府,監管層的命令誰敢不從。

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