2017年11月28日

伊馬仕 板塊觀察

尋找去槓桿下的逆市奇葩

今年首10個月，內地固定資產投資（不含農戶）51.8萬億元（人民幣．下同），按年增長7.3%，低於預期的7.4%；增幅比首9個月回落0.2個百分點，並連跌4個月，跌至1999年12月以來新低【圖1】。

按產業劃分，第一產業投資總額1.71萬億元，按年增長13.1%，增速較1月至9月多1.3個百分點；第二產業同期投資總額1.9萬億元，增長2.7%，增幅0.1個百分點；第三產業投資總額30.7萬億元，增加10%，惟增幅輕微滑落0.5個百分點。

值得留意的是，在第二產業中，工業投資19.1萬億元，按年增長3.3%，增幅與1月至9月持平。當中，採礦業投資7440億元，減少9.1%；製造業投資15.9萬億元，升4.1%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資2.47萬億元，增長2.3%。

光國高增長估值吸引

第三產業中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）11.3萬億元，按年增長19.6%，增幅較1月至9月回落0.2個百分點。其中，水利管理業投資增加16.2%；公共設施管理業投資上升23.4%；道路運輸業投資增加24.7%，增速回落0.2個百分點；鐵路運輸業投資升0.4%，增速回落0.1個百分點。

雖然整體固定資產投資增速繼續回落，但民間固定資產投資按年增長5.8%，佔全國固定資產投資的比重達60.6%，預料對改善投資效益有幫助。

此外，數據也反映經濟繼續向消費和服務業轉型，意味低效益的固定資產投資，將逐漸被更具持續性的消費投資所取代。再者，由於固定資產投資一般依賴大量借貸，減慢固投增速，中長線對降低槓桿及債務壓力亦有幫助。

然而，內地的去槓桿政策對房地產亦構成一定程度的負面影響。今年1月至10月，全國房地產開發投資總額9.05萬億元，按年升7.8%，增速較1月至9月回落0.3個百分點【圖2】。

期內，商品房銷售額10.3萬億元，增長12.6%， 但增幅較1月至9月回落2個百分點。此外，70個大中城市中，一線城市新建商品住宅和二手住宅價格按年升幅均連續13個月回落；二線城市新建商品住宅價格按年漲幅連續11個月收窄；三線城市新建商品住宅和二手住宅價格的按年升幅也連續3個月減少。

個股方面，雖然預料內地固定資產投資的增速有可能持續放緩，但為解決環境污染問題、加大生態系統保護力，相關投資相信會明顯受惠。其中，光大國際（00257）上半年業績表現不俗，中期純利按年增加48.5%，至17.96億港元，每股盈利40.06仙；派中期息每股12仙，按年大增60%。期內，整體收益91.4億元，按年大增68.7%。

中海物業受惠母企合約

不過，由於期內建造服務項目的收益佔比達84%，惟其毛利率低於營運服務收益，拖累毛利率按年下跌逾5個百分點，至36.2%。從估值來看，其預測巿盈率為11.2倍，較中位數水平低1個標準差【圖3】，預測PEG（市盈率除以純利增速）約為0.46，反映估值水平仍然吸引，也有高增長支持。展望下半年20個在建項目有機會按進度逐步開始貢獻收益，相信全年業績將有一定保證。

至於股價一度狂升的內房股，最近已出現不同程度的調整，市場情緒已不如早前般亢奮。不過，累計1月至10月，內地商品房銷售面積仍達13億方米，按年升8.2%，意味從事物業管理的企業拓展空間仍然龐大。

其中，中海物業（02669）上半年純利1.55億港元，按年增36%；股東權益平均回報率38.4%，上升3.8個百分點；派中期息每股1.5仙，增36.4%。期內，中海物業管理的建築面積達9860萬方米，較去年底上升5.5%；整體收益增4.1%，至13.08億元。參考EJFQ FA+綜合券商預測顯示，中海物業今明兩年的每股核心盈利將分別增長35.5%及21.7%【圖4】。展望公司將持續受惠於母企出售物業而獲得管理合約，在收入及純利仍可穩步上升下，股價有望反覆向好。

信報投資研究部

 

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