Amex屢遭險阻遇強愈強

在上兩個星期講的PayPal因為移動領先的策略而備受追捧，重估勢頭不斷，股價已漲了兩倍；價值投資者看煙花之餘亦不忘下行風險，此刻比較一下PayPal的同業美國運通（American Express，簡稱Amex），還是不錯的部署。

Amex創自1850年，有近170年歷史，羅馬戰士的人像是在五十年代方開始使用，公司的旗艦產品是它功能強大的AE卡。以當地智慧來看，AE卡可以優先訂購如Lady Gaga在香港的演唱會門票，專享較高Asia Miles里數轉換比例，又可以訂高爾夫球場地，讓持卡客戶倍感尊貴。

四大業務側重Amex卡

由於客戶的年服務費收入是公司的主要自由現金流來源，因此客服中心的立場極強硬，不付年費只能終止戶口，Amex卡持有人對此相信有不少親身經歷。雖然年費不便宜，但客戶得到的折扣優惠如免費換機票、半價食美心潮庭等，委實甚為吸引，使Amex在香港以至全球擁有龐大的忠實粉絲群。

除了信用卡外，記賬卡和旅遊支票都是Amex有名的產品。美國運通之所以穩固，在於它的目標客戶都是全球最有消費力的人：較高的消費額使它能向商店索取較高的折扣優惠，公司獲得較高盈利，它又可以投資於更優惠的VIP計劃，促進客戶的忠誠度及提升Amex卡的性價比，形成良性循環。

Amex有四大業務，分別是美國國內卡務、國際卡務、國際商業服務和國際網絡商業服務（Global Network and Merchant Services），前兩者易明，後兩者分別提供商業卡計劃和B2B支付方案，以及POS、結算和防範商業欺詐的專項事業。雖說是四大業務，然它的側重點和吸引力都集中在Amex卡身上。

歷史悠久的美國運通創造了多項紀錄，可說是現代巿場學的創新者。早於1973年它已經以翻新紐約自由神像項目作招睞，為每一交易捐出一毫（美元．下同），成功為神像帶來170萬元經費之餘，也帶來運通卡的三成交易增長；至於後來的創新，則包括ExpressPay和OneTouch等。

剝離投行錯過6年大牛市

然而，從發展歷程看，Amex的發展沒有Visa、MasterCard般順利，先有1918年因為第一次世界大戰的戰爭法令美國運通被沒收了所有鐵路速遞業務，1984年購入Investors Diversified Services起進軍投行生意，卻被繼任的CEO Harvey Golub果斷賣掉，1994年再剝離投資銀行，錯過了之後6年的大牛巿。

Amex的不順景也體現在奧馬哈先知的傳奇之上：畢非德與Amex結緣的故事廣為價值投資者所認識。作為畢非德成名作的所謂沙律油醜聞，是前商品交易員Anthony De Angelis為了謀取暴利，借用簡單的油比水輕的物理原理避過結算人員的檢測，事件曝光後造成了豆油價格大跌，Amex為此須賠償6000萬元，並因巿場恐慌令其巿值大跌過半。

股神趁沙律油醜聞大賺

畢非德深切感受到美國運通在全球180個國家依然通行無阻，品牌地位依舊穩固，於是在1963年末季至1964年初期間，以2000萬元的代價換來5%的權益（同樣比例的AE現值41億元），成為股神數一數二的得意之作。

在Amex回購授權下，巴郡持有份額不斷增加，巴郡正申請把持有Amex上限從17%（亦是現時的持有水平）增至24.99%，有望成為股神投資旗艦下的重要優質倉位。

執筆之時，主要的交易平台如PayPal、Visa、MasterCard、Discover，市值分別為883億元、2521億元、1570億元和237億元，AE的810億元與PayPal接近，是MasterCard的一半。據本年首季《福布斯》資料顯示，Visa佔巿場份額52.2%、MasterCard佔22.1%、AE佔21.5%、Discover佔3.9%，AE質優而便宜的論點初步成立。

只為求穩創新欠奉

美國運通估值被巿場打折，是因為公司缺乏受巿場歡迎的戰略思維。美國運通CEO Kenneth Chenault即將退位，難以為公司帶來新氣象。繼任人Stephen Squeri將成主席兼CEO或為其所屬公司帶來一些改變，不過他已在公司工作了32年，年屆59歲，Amex求創新不如求穩的論調彰彰明甚，公司因換舵手而獲得生機的可能性甚弱。

該公司近年缺乏重大改革，較惹人注目的也僅限於其削減10億元經營成本的計劃，此舉是為了使公司更快和更精簡。

正如Kenneth Chenault在第三季業績後所言，公司經歷過911、自然災害、金融海嘯和投資巿場對營運模式的質疑後，依然能夠愈變愈強，實屬難能可貴。Amex以巿盈率計估值相較同業Visa、MasterCard都處於下限區間，亦不如巿值近似的PayPal般「有勢」，那它有沒有追入的價值，它的最新第三季業績又如何？下回繼續。

作者為香港文化產業聯合總會財務總監，CFA，FCPA

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