2017年11月3日
11月2日,周四。就在市場靜候聯儲局新主席人選公布和美國稅改計劃進展之際,英倫銀行10年來首次加息,但議息聲明令市場得出英國短期內不會再度調高利率的觀感,鎊滙不升反跌。市場炒嘅係預期,英倫銀行也好,歐洲央行也好,就算事先告訴你會減少買債或加息,後着卻往往出人意表,賭歐羅、英鎊爆上,揩到應矣。
不經不覺,美國大選距今快滿一年,所謂Trump Trade,就是由那時起成為熱爆市場的「行話」。從債市角度看,投資者點睇Trump Trade?如果說市場利率反映的是投資者對減稅等財政刺激措施的預期,那麼相關措施的前景似被市場嚴重underpriced。
注意孳息曲線
債市告訴老畢的是,市場擔心聯儲局利率正常化拖美國經濟後腿,多於反映減稅等措施帶動經濟和通脹加速升溫。美國10年期債息目前在2.4厘這個關鍵水平拉鋸,跟特朗普當選總統前的1.8厘水平相比,升了不足60個基點。聯儲局在美國大選後加了三次息,聯邦基金利率合共上調75個基點。換句話說,美國10年期債息連大選後的三次加息也未完全反映,遑論減稅刺激經濟的效應。
相比之下,短息對美國收緊銀根反應強烈得多,兩年期債息目前造1.61厘,大選以來累升76個基點,非但與聯儲局三次加息步調看齊,且在9月最近一次調高利率後升至2008年以來的最高水平。
短息升得快過長息,結果是息差收窄,導致美債孳息曲線(yield curve)趨於平坦。目前美國10年與2年期債息差距只有0.75厘,債市投資者似乎唔多信美國經濟好得去邊、通脹強得到哪裏。老畢寧可利用美國長債ETF的認沽期權直接造淡美債,亦不間接押注市場認為能受惠於息口上升的銀行股,正是為了這個原因。
有divergence就有得炒
美國長息升勢雖不如短息快,但只要走勢基本向上,債價仍然易跌難升。銀行股tricky好多,錢莊借短貸長,決定淨利息收入的是息差而非利率本身。以目前美債孳息曲線形態來看,銀行盈利空間似在縮窄而非改善。
買銀行股等於博這個局面轉變在即,長息將隨着稅改落實而加快上升,令孳息曲線由平坦步向陡峭。股市、商品以至油價都在炒reflation,相形之下,債市其實非常審慎,根本完全未反映美國財政措施對經濟、通脹及利率的影響。
有divergence就有得炒,如果你信債市underprice以上因素,Long銀行股冇壞,反正跟老畢Short債意念相通,各有各的做法而已。
昨天講開條頸硬唔過張刀,估頂錯咗唔肯認輸,結果可以好大鑊。近日在《金融時報》看了一文,老畢覺得甚有意思,值得跟大家分享。
美股牛咗咁耐,淡友當然黑過墨斗,但唱淡與造淡乃兩回事。行動同把口倘若一致,即使連底褲都輸埋,在下仍會豎起大拇指讚閣下一聲真好漢。問題是,市場上有不少人唱就唱到死人冧樓,做卻剛好相反,連股市啦啦隊都未必夠此輩牛。
《金時》為這些假淡友冠上一個名堂——Plastic Bears。啤啤熊就話人見人愛車見車載,「塑膠淡友」又是怎麼一副面目?三字記之曰:乞人憎!
太有品搵唔到食
點樣至係Plastic Bears?他們並非一般財演,大都是資產管理行頭中薄有名氣之輩,經常上鏡談股論市。此輩公開發表的言論,要幾得人驚有幾得人驚,惟倉位部署跟好友沒什麼兩樣。
這樣做有何目的?試想,一日到黑叫人買,個市一旦反艇,好友想唔畀人鬧爆都難。唱淡冇事發生,但操盤人講一套做一套,班客無損失反而有斬獲,話之你噏乜。反過來看,個市失驚無神插鑊甘, Plastic Bears隨時給人當生神仙,媒體爭住封此輩做博士。
呢個世界就係咁,太認真太有品搵唔到食,捉心理博大霧卻分分鐘有意外收穫。做客嘅不蝕反賺,明知此輩口不對心也不會踢爆。最無辜嘅係聽咗Plastic Bears的泡沫論、災難論後,十吓十吓跟住嚟做那班小投資者,輸咗真係搵鬼可憐!
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