2017年10月17日

伊馬仕 板塊觀察

內地移動支付潛力無窮

內地移動支付近年以驚人速度發展。根據研究機構iResearch（艾瑞諮詢）最近公布《2017年Q2中國第三方支付季度數據發布研究報告》顯示，內地今年第二季移動支付交易規模達到27.1萬億元，較2016年同期增長95.4%【圖1：紅線】，較今年上季亦增19.5%【圖1：藍線】。

根據iResearch的分析指出，第二季增長不及第一季，主要原因是在新春效應下，第一季的「電子紅包」等轉賬交易規模較高，而且娛樂、遊戲等交易規模增速於第二季有放慢跡象；然而，小額支付交易規模增長速度雖然放緩，但平均每筆支付金額卻有所上升。與此同時，受到6月份電商促銷帶動，第二季度仍算保持較高的按季增長。

支付寶財付通壟斷市場

目前，內地移動支付交易主要分為四大類，分別為移動金融（包括餘額寶等貨幣基金、P2P及其他移動金融產品）；個人應用（包括信用卡還款、銀行卡及虛擬戶口轉賬）；移動消費（包括移動網購、手遊、約車、二維碼支付）；其他（包括手機充值、生活繳費等）。今年第二季，移動金融佔17.2%、個人應用佔70.2%、移動消費佔9.6%、其他佔3%【圖2】。當中，移動消費比重按季上升，主要是網購交易規模上漲，以及二維碼、NFC等線下消費支付增加。

值得留意的是，內地第三方移動支付交易市場份額非常集中，根據第二季數據顯示，支付寶及財付通的市佔率分別高達54.5%及39.8%【圖3】，兩者合計已佔整體市場份額逾94%。支付寶於第二季度保持高速增長的勢頭，一方面是餘額寶於期內申請認購的金額按季增加22%。再者，在支付寶對線下支付的大力推廣下，線下支付呈現高速增長的勢頭。另外，長和（00001）與阿里巴巴關聯公司螞蟻金服宣布組成策略夥伴聯盟，聯手拓展香港的電子支付市場，反映阿里的支付業務繼續向境外版圖擴張。而騰訊（00700）的財付通在旗下微信的強大社交平台支援下，料可保持穩定增長。

騰訊增長第三大引擎

雖然《巴隆氏》周刊認為，京東的估值目前較阿里巴巴吸引，而且前者也是內地電子商貿發展蓬勃的受惠者，預期京東的股價表現有機會從後趕上。無疑，阿里巴巴在內地的商戶對消費者（Business to Consumer，簡稱B2C）零售市場不斷被京東等競爭對手侵佔市場份額。不過，阿里巴巴在支付交易（支付寶）方面較強，並擁有龐大的物流和用戶消費數據；財務上，阿里巴巴去年的淨收益率超過25%，每股盈利有約70%增長。其無可比擬的競爭優勢，令其預測市盈率即使高達35.8倍，仍不算貴。

另外，從騰訊第二季業績可見，屬其他業務（包括來自支付相關服務及雲服務等）收入按年大增1.8倍，至96.5億元（人民幣．下同），佔整體收入升至17%；分部毛利按年飆升4.9倍，至21.6億元，成為騰訊增長引擎的第三頭馬車。參考EJFQ FA+的資料顯示，騰訊的預測市盈率約37倍，較中位數高出約1.7個標準差【圖4】，表面上估值已不便宜。然而，騰訊於支付、雲服務及微信廣告業務仍有龐大的增長空間，倘若今年第三季能夠繼續交出優於市場預期的業績表現，意味騰訊估值仍有進一步上漲的空間。

信報投資研究部

 

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