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2017年9月29日

盧斯 個股策略

玖紙靜待獲利潮完結撈貨

今年多次作出推介的玖龍紙業(02689)年來股價表現亮麗,但該公司股價自上周公布業績以來便開始轉弱,原因不是由於業績差勁,更似是藉好消息出貨。不過更加重要的因素是美國加息步伐似乎加快,對於高負債的股份來說是最優先被沽售的選擇,玖紙縱是優質股亦建議先行沽售,一定有低價可以買回。

截至6月底止,玖紙全年純利錄得43.84億(人民幣.下同),增長291%,每股盈利93.87分;派末期息25分,增派17分,全年共派息30分,派息率32%。撇除滙兌虧損及衍生金融工具收益,年內盈利增加68.1%,至47.65億元,主要由於產品售價上升及盈利率改善。

玖紙年內提高銷售價格,全年銷售額漲22%,至392億元;銷售成本則升19%,至312億元;毛利則增加36%,至79億元。受惠產品售價上升,毛利率由18.3%增至20.4%。另外,公司經營活動的滙兌虧損雖仍達1.2億元,但按年降逾六成。

玖紙銷售收入的主要來源仍為其包裝紙業務(包括卡紙、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙),佔銷售收入約93.8%,其餘約6.2%的銷售收入則來自其環保型文化用紙及高價特種紙產品業務。

期內包裝紙收入按年增長22.4%,至367.22億元。年內並無任何新紙機投產,總設計年產能維持在1370萬噸,銷售量約為1300萬噸,較去年同期減少10萬噸。目前正擴充數個生產基地,包括泉州、瀋陽、河北等,項目於明年年底前完成,預期屆時總設計年產能將超過1600萬噸。

董事長張茵表示,近期原材料價格包括煤炭、廢紙及木漿價格均有提高,可將成本上升轉嫁予市場。內地近期亦嚴格控制行業的產品質量,料未來產品價格回歸到合理水平,將來產品價格一定比以往高。

回至50天線吸納

截至去年底,玖紙總借貸中約64%為人民幣貸款、14%為美元貸款、另外20%為歐羅貸款,整體滙兌風險應算可控,去年底止的貸款淨額對總權益比率由81.4%降至74.6%,不過仍屬非常高的水平,比起極高槓桿的內房股稍好一點,對利息升降也相當敏感。

野村發表研究報告指出,玖紙全年業績較盈喜預期為佳,同時符合該行預期,故維持「買入」評級及目標價19元。該行指出,玖紙全年每噸核心盈利按年大升84%,主要由於平均售價按年升38%,以及下半年財政年度EBIT利潤率按年改善3.9個百分點。

另外,內地政府近期收回部分進口紙的限額,相信內地年內放寬回收紙政策的機會不大。加上在供應有限的情況下,紙業龍頭料會受惠於今年第四季紙價潛在升幅擴大。

以50天線為吸納目標,玖紙看來仍要等一段時間方可吸納,要有耐性。

 

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