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2017年9月25日

溫天納 納論神州

國家放政策 福利多到爆

周末期間,筆者接受完內地電視媒體專訪後,在直播室內等候,屏幕正播放央視財經訪問,其中有一段論述「習總書記定了一個奮鬥目標!福利多到爆,13多億人一個都不能少!」,因標題相當耀眼,筆者覺得挺有意思的,

小康是百姓對安定、幸福生活的盼望,現在內地百姓對小康生活已經有了新的期待。在中共十八屆中央政治局常委同中外記者見面會上,習近平說:「人民對美好生活的嚮往,就是我們的奮鬥目標!」

在過去5年,內地進行一大批民生工程,如何用不到世界十分之一的耕地養育好佔世界近五分之一的人口,這幾年中央下足了工夫,中國糧食產量連續4年超過12000億斤。在其他方面,全國義務教育鞏固率達到93.4%。中國正在鋪設一條以人民為中心的健康之路,織就了全世界最大的基本醫療保障網。

同時,中國人的平均壽命已經提高到76歲,比世界平均水平超出5歲。作為世界上唯一一個老年人口超過2億的國家,中國做到了養老金連續12年上調;5年來,國家累計投入50億元,設10萬個農村幸福院及11萬個社區居家養老服務中心。

國家小康在全面發展

過去5年,全國居民人均收入增長了44.3%;中國城鎮新增就業每年都超過1300萬人;全國城鎮保障性安居工程基本建成2879萬套;13多億中國人的人均住房建築面積達到40.8平方米;為保障國家的治安,建立「中國天網」;國家小康正在全面發展,讓全國人民的獲得感、幸福感一步步提升發展。

民生工程的發展是必要的,除了作為國家目標,在目前內地經濟平穩中帶挑戰的背景下,中央積極的投入更顯重要。內地8月份信貸數據看似表現不俗,信貸同比和環比均出現高增長,融資需求旺盛,不過,若鎖定中長期貸款為經濟發展投放的方向,可以發現企業中長期貸款其實正在下滑。

無可否認,當內地經濟下滑,企業投資意願自然下降,企業融資更會轉向以短期借貸為主。對實體經濟起到支撐作用的中長期貸款連續兩個月下降,以及 M1的趨勢,大家就會了解挑戰仍在。與此同時,內地居民中長期貸款增長同比連續4個月放緩,原則上與收緊房貸政策,商品房銷售放慢有關。較為樂觀的是,由於目前居民中長期貸款依然處於相對較高的位置,顯示內地房貸下滑的程度仍然受控。

貨幣供應又如何?表面上,內地M2再創歷史新低,但實際上,排除季節性或偶發因素,M2表現並不差,只是由於去年基數較高,導致M2增速看似較差。在內需方面,8月份內地投資、消費、生產全面下跌,更出現「量縮價漲」的奇怪現象。8月份內地工業增加值增長速度放緩,但是PPI 同比增長速度有所回升。深層次看,在內地環保限產壓力下,壓抑了工業產出,導致經濟增長速度下滑,供應快速收縮亦導致處身限產的行業價格持續上升,形成「量縮價漲」。

限產行業價格上升導致利潤增加,但主要集中在上游限產行業,終端需求則持續較弱,導致最終消費端產品價格難以上升。在這情況下,下游產業在成本上升和終端需求疲弱的打擊下,盈利持續惡化。

構成重要投資藍圖

由於終端產能不能釋放,上游盈利改善卻無法刺激投資,在中央審慎貨幣政策和偏緊財政政策之下,需求只能持續回落,導致經濟增長速度持續下滑。基建融資需求雖然能推動貸款增長,但難扭轉投資放緩的趨勢。

不過,內地經濟持續放慢,利率存在往下調整的空間。雖然中央政策仍繼續保持審慎,偏緊的流動性導致短期利率持續在高位徘徊,限制了長線利率下調空間,但隨着經濟下滑的壓力增加,貨幣政策存在調整的可能性亦會同步上升,最終需要從多角度增加市場的流動性,下調短線利率有可能成事。

經濟政策的推動在於改善民生,如國家領導所言「人民對美好生活的嚮往,就是我們的奮鬥目標」,故此,在未來經濟發展的過程中,糧食、教育、醫療、養老、居住、安保等等民生工程將會主導國家政策,亦會構成重要的投資藍圖。

作者為資深投資銀行家

(英文版本由EJ Insight翻譯

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