熱門:

2017年9月6日

畢老林 投資者日記

千祈唔好想當然

9月5日,周二。馬季開鑼,令老畢想起一事。許多馬評人開口埋口講track bias(賽道偏差),以此作為衡量馬匹勝算的重要參考。與投資一樣,統計只是一個數字,把太多主觀意願滲進客觀統計,對某種結果作出想當然的假設,既非操作者應有的態度,在發現其他人有此傾向時,更須運用獨立思考判斷相關言論究竟有多可信。

賽道偏差的概念,一般應用於不同跑道對馬匹慣性跑法(前領、後上、留守好位伺機突破)有利還是不利,又或內外檔以至場地偏快偏慢如何影響馬匹的取勝機率。許多馬迷會採用「有智慧不如趁勢」策略,把注碼集中在某種偏差下被視為具優勢的賽駒,但亦有人反其道而行,聚精會神觀察哪些馬匹於賽道偏差不利其跑法或場地性能下有令人驚喜的表現(performs against the bias),牢記在心並加以分析,作為同一賽駒下次於相若條件下競逐是否落注的參考。

找藉口哭馬喪

賽道偏差只是影響賽果的眾多複雜因素之一,很難確定是否勝負關鍵。比方說,頭數場都由內檔前領馬掄元,一些馬評人便會認定當天賽道對此類型馬匹大大有利,沿此路進想輸都難,結果事與願違,餘下場次後上型賽駒連番得手。這個時候,部分馬評人便會降罪於賽道,指偏差情況「邪門」得令投注人無所適從。

聽到類似說話,在下心裏總是禁不住問,到底真的有股神奇力量導致同一賽道「單日轉向」,馬迷因而輸得不明不白,抑或說話的人輸到把幾火找藉口哭馬喪?跑馬如果你想點就點,世間哪裏還有窮人?

統計只可用作參考,千祈唔好想當然,更不應過度演繹。最近看了不少文章,大談美股歷史上9月表現最差,而黃金則恰好相反,同月例旺。統計不會騙人,單獨地看,這些皆屬事實。問題是,論者若把對地緣政局、美國債務上限爭拗、德國選舉等連串環球政經大事的主觀看法滲進客觀統計,極可能得出今年9月美股必跌而金價必升的結論。那就不是參考統計,而是期望美股黃金本月按照論者主觀意願運行。

說到過度甚至胡亂演繹,最諷刺的例子莫過於投資大師的金句。《信報》讀者想必聽過,投資史上最「昂貴」(costly)的四個字乃:This time is different(這次不一樣)。此金句出自鄧普頓基金創辦人約翰.鄧普頓爵士(Sir John M. Templeton)【圖】,許多人任意使用這句話,對其前文後理不聞不問。

老實說,若非看了A Wealth of Common Sense一書作者Ben Carlson今年較早時替彭博撰寫的文章,在下恐怕也會一直被誤導下去。Carlson一針見血,道出鄧普頓這句話的真正意思是:成功的投資者會從錯誤中汲取教訓,避免日後重蹈覆轍。失敗的投資者會期望這次不一樣,以為賭大一點便能收復失地,結果一錯再錯。

二次創作斷章取義

人性千古不變,鄧普頓雖有心塞錢入股民袋,大多數人只怕仍是左耳入右耳出。然而,關鍵不在這裏,而是無數論者斷章取義,愛怎樣演繹便怎樣演繹,失真度令人驚訝!比方說,美股估值水平遠高於歷史平均數,勸人注意風險之輩想也不想便搬出鄧普頓的金句,提醒投資者不要因相信這次不一樣而付出沉重代價。顯而易見,那等於藉着This time is different這四個投資史上最「昂貴」的字,向股民傳達均值回歸(mean reversion)無可避免的訊息。

估值當然是影響投資回報最關鍵的因素之一,但均值回歸跟鄧普頓金句原意風馬牛不相及,壓根兒就是「二次創作」,對原創者還有沒有一絲尊重?

大師的金句,老畢認為最適合用在一個人身上, 說的是對沖基金Pershing Square創辦人阿克曼(Bill Ackman)。此君死牛一邊頸兼求氣多於求財,於沽空美國直銷商康寶萊(Herbalife)和押重注加拿大藥廠Valeant兩役損手爛腳,前者愈輸愈多仍未平倉,後者因虧損過巨,已在今年3月止蝕投降。

Valeant一戰,阿克曼以為重複做同一動作且愈賭愈大便能翻本,期望這次不一樣,結果輸剩啲渣離場。此君除了堪稱鄧普頓金句的「人辦」外,他意欲反敗為勝的過程,對期權操作者大有參考價值,不妨跟大家分享。

有前冇後打死罷就

阿克曼也許輸得急了,曾採用Short Put + Long Call、即期權術語中的Synthetic Long策略力求追數。很不幸,建倉後Valeant股價持續尋底,阿克曼買入的認購期權無法行使頓變廢紙,而沽出的認沽期權卻因深入價內而要履行接貨義務,導致持倉倍增。Synthetic Long等於以Short Put收取的期權金為Long Call打本,操作者若押對方向,此法猶如無本生利。相反,押錯便會變成阿克曼那樣,於一個losing trade上double down「焗溝」。

一支針冇兩頭利,此策略屬全攻型,Long、Put皆取ATM行使價,名副其實有前冇後打死罷就。阿克曼在極度沮喪下用這招搏老命,如何能不死多兩錢?

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads