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2017年7月10日

畢老林 投資者日記

顛覆係唔係大晒

7月9日,周日。騰訊(00700)熱爆手機遊戲《王者榮耀》接二連三遭內地官媒狠批,本報社評日前「抵唔住頸」,既談事件對投資者猶如當頭棒喝,又指出政策風險中外俱在,並非中國獨有。

早在官媒狙擊騰訊前,外國媒體已圍繞美國科網龍頭不斷坐大,在政治和社會層面釋放負能量發表了不少評論,先有《經濟學人》於社論中主張加強監管,而《金融時報》科技專欄作者福魯哈爾(Rana Foroohar)上周初亦發表了一篇題為Echoes of Wall Street in Silicon Valley's Grip on Money and Power的文章,批評科網巨頭在自由、開放等理念包裝下我行我素,一句「顛覆有理」,便置法規倫常、民間疾苦於不顧。

人心惶惶

福魯哈爾是否過度「上綱上線」,視乎閣下站在顛覆者還是被顛覆者一邊看問題而定。Uber vs的士司機、自動化vs低技術勞工、亞馬遜粉絲vs傳統零售業股東、私隱vs生活方便……對錯永遠沒有標準答案。然而,可以肯定的是,亞馬遜收購美國高檔食品超市集團Whole Foods Market後,收銀員很快將被機械人取代傳言四起,亞馬遜創辦人貝索斯(Jeff Bezos)【圖】雖迅速否認,惟零售業人心惶惶於此可見。

另一邊廂,遭顛覆行業的經營者雖給科網龍頭打了個落花流水,但爛船總有三斤釘,為爭回一點喘息機會,豈會不針對科網巨頭的所作所為,在政客耳邊壞話說盡?不同輸家集體反彈,加加埋埋就是一股不容忽視的政治力量。

矽谷若繼續自顧自拓展無邊無際的事業王國,其他一概不理,這種態度在社會上引起的反響,早晚將迫使政府「做番啲嘢」。

在科網股一飛沖天的日子,大戶散戶擔心執輸行頭奮起追貨,市場關注的是Facebook用戶多過中國全國人口、企業不懂應對亞馬遜威脅形同「等死」,即使有論者早就圍繞科網巨擘的潛在政策風險提出警告,惟聽得進耳者又有幾人?

走為上着

如今整個科技板塊面臨回調壓力,投資者開始大談政治,就當只係搵嘢嚟講,單是有意逢低便買者要「諗過先」,上半年強到冇朋友的科網龍頭,恐怕難再遇神殺神不斷破頂。

講番亞馬遜,最近連「家居試穿衣服」都撈埋,消費者啱就落單唔啱就原封不動退回,分文不收。如此下去,傳統零售商睇怕唔使幾耐連粥水都冇啖好食。亞馬遜收購Whole Foods後,大大小小零售商股價插水,理由正是股東眼見亞馬遜網上網下無孔不入,在零售領域遲早變成The Only Game in Town,與其坐以待斃,不如三十六着走為上着,執番幾多得幾多。

老畢對此另有看法,但非因懷疑商場怪傑貝索斯的魄力及能力,而是亞馬遜的商業模式既沒有市場看起來那麼獨一無二,更非粉絲們堅信的無懈可擊。

亞馬遜過去十年營業額暴增7倍,但邊際利潤只有1.8%,該股市盈率所以長期處於以傳統估值指標衡量令人費解的水平,最「引人入勝」的理據是公司不斷擴大市場佔有率,這個優勢終有一天大到亞馬遜想賺多少便賺多少。換句話說,市場着眼的是未來。

Whole Foods交易宣布後,亞馬遜股價一度上升10%,歷史市盈率高達188倍,近日股價雖回落,惟估值並無多大差別。

貝索斯最大的成就,是把股東的錢用於建立一個全球最先進卻也最不賺錢的貨品交付系統,單就這點而論,此君確如股神畢非德所言,堪稱當世最了不起的商業奇才。換了別人,莫說股價長升長有,要股東不離不棄已難若登天。

幾十年前人人都話GM好美國衰不到哪裏的通用汽車,就是憑着一家又一家地收購獨立汽車製造商,每吞下一個對手,市佔率便提高一些,直至許多論者認為GM享有無法超越的市佔率優勢,管理層隨即被捧上天。其後發生七十年代石油危機,而日本等外國進口車在美國引發激烈競爭,GM好景不再,風光一時的管理團隊非但光環消失,且因後知後覺被批評得體無完膚。

盛極而衰

GM沒落的真正原因有待專家剖析,惟通用汽車盛極而衰,足以證明市場佔有率跟盈利能力不能直接畫上等號。貝索斯能令亞馬遜粉絲為了未來而付出超高估值,也許有老畢無法理解的新經濟元素,但在市場佔有率這一點上,亞馬遜與全盛時期的GM大受追捧道理相通。Amazon是否貴得有理,值得投資者深思。

 

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