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2017年5月25日

呂梓毅 沿圖論勢

集各家大成策略 揀股貴精不貴多

年初至今,本欄曾介紹多位外國投資大師的揀股方法,並把有關揀股法套用港股市場及作回溯測試(backtest),並發現多個組合表現突出,以及能跑贏同期恒指、即盈富基金(02800)的表現。是次我們結合多個投資大師揀股理念,制訂一套「集各家大成」的揀股方法,並透過回溯測試看看相關投資組合歷年表現,能否同樣跑贏基準。

「集各家大成」的篩選股份方法,是結合今年本欄介紹的多個投資大師選股理念,從價值(Value)、財務實力(Financial Strength)和動力(Momentum)三個角度綜合而成,篩選準則共有10項【表1】。

順帶一提,以上選股方法的最新篩選結果(註:這未必等同模擬組合名單,因為內文組合每3個月或半年會組合重整),讀者可從港股360〈大師選股〉(每周更新一次)或EJFQ〈精明選股〉內找到最新名單。

跟以往的分析相若,我們按選股準則編製了三個不同的組合,以近乎實際操作模式運作,看看從這個選股方法組成的投資組合,在過去10年的投資表現如何,並且能否同樣跑贏同期的盈富基金。

不過,就建立和操作有關投資組合上,有一點須注意和補充的是,也許由於這個選股要求甚高,在每次模擬組合重整(rebalance)時,達標的股份數目往往不足10隻,間中甚至少於5隻。因此,若然模擬投資組合買入最多股票數目跟以往做法相同,即最多可達10隻、權重每股10%(如投資組合一),很多時組合都不能買足貨(股票),令組合被迫持有大量現金(註:按投資組合運作規定,若沒有符合要求股份可加入模擬組合內,餘下的組合權重只會持有現金),影響表現。故此,另外兩個測試模擬投資組合,最多可持有股票數目只有5隻(每股權重20%)而已。

跑贏盈富無難度

此外,正正因為選股準則要求異常嚴格,經常只有少量新股份「入圍」,在組合重整「剔出」股份時,將會有兩個不同的安排:①沽出已不符合篩選要求的股份,即投資組合二(換言之,這個投資組合在每次組合重整時,只會持有符合篩選要求的股份);或②保留之前已在組合的股票,截至觸及止蝕/止賺才沽出股票,即投資組合一和組合三。

至於組合一和組合三的主要分別,在於組合最多持股數目。

按以上安排,這三個模擬投資組合過去10年回溯表現【圖1】。從歷年回溯的結果,我們可就這個選股準則建立的投資組合得出重點總結。

一、投資表現

雖然組合一有6年表現跑贏盈富基金,但累計總回報只有46.7%(按年增長3.9%),較同期盈富基金的59.4%(按年增長4.8%)還低;反之,組合三總回報則達176.1%或按年升10.7%,表現明顯較盈富基金為佳【表2】。

值得留意的是,組合三與組合一運作模式相若,只是持股數目縮減至5隻;這證明利用這選股方法,擴大買入股份數目,並且保留舊有股份於組合內,表現並不一定理想。

此外,從投資組合價值變化可見【圖2】,於2006年初至2010年初期間,組合二和組合三的股份相同,所以兩者組合總值重疊。

至於組合二方面,雖然每季只持有5隻符合篩選要求的股份,但累計總回報達219.1%(按年增長12.3%),是三個組合中表現最佳,亦明顯跑贏同期盈富基金。

換上另一角度看,組合重整時若然仍然保留已不符合篩選要求的股份(但未觸及止蝕或止賺)於組合內,做法並不太理想。反而,股份數目「貴精不貴多」的做法,投資回報表現相對較佳。

二、投資風險

組合一、組合二和組合三過去10年平均每年最大浮動虧損(annual maximum drawdown)分別只有6.8%、11.3%和9.7%。當然,個別組合尤其組合一,錄得甚低平均每年最大浮動虧損,某程度上是組合在個別年份內持有較大現金比重所致。無論如何,不容忽視的是,相較其他投資大師模擬組合的相同量度風險標準,集各家大成投資策略的投資風險是最低的。

以本文組合二為例,平均每年最大浮動虧損為11.3%,相較葛林布雷神奇公式(組合二)【見4月13日本欄】、彼得林治(組合三)【見2月9日本欄】和強勢股策略【見5月11日本欄】分別有16.7%、14.6%和18.4%為低,亦較盈富基金的低近半。換言之,這個集各大師所成的組合二回報並不算特別高(儘管已顯著跑贏盈富基金),但投資風險無疑相對其他模擬組合為低。

綜合投資回報和風險,組合二表現相對較佳。因為以過去十年全期計,該組合的夏普比率達2.1,相較另外兩個組合為高。

最後,本欄列出今年首季組合二的名單股份供讀者參考【表3】。

信報投資研究部

 

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