中國特色「五窮六絕」

第二季開局，中國在房地產狂野派對中突然煞掣收水，令市場一片驚愕，卻並非無跡可尋。首先觀察大陸資金面，一直在收緊，1個月的上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）近期在4厘以上居高不落，隔夜及一周等短期息口更是再試高位，反映短期頭寸相當緊絀，在季初已經如此有點不尋常；近期又輪流上演監管風暴，金融三大監管機構之中，中保監及中銀監已有要員被查落馬，加上多家內銀贖回委外及打新基金，影響規模以千億元人民幣計算，看似來勢洶洶。

富豪交叉擔保牽連廣

綜合各方說法，比較站得住腳的拆局分析，是今年首季的流動性盛宴，內地以樓市為首的不少資產價格升得太急，再放任為之，很快會是資產泡沫催生超級通脹，銀行體系高壓爆煲的局面，內地官方口裏劍指「溫州幫」，無非是透過清查一部分人，達到去槓桿及整體系統減壓之目的。

問題是，中國信貸過度擴張並非一日之寒，內地富豪作交叉個人擔保又極為流行，部分大戶去槓桿所引發的骨牌效應，其實牽連可以極廣，從輝山乳業（06863）爆煲，波及山東首富張士平，隨後引起的民企危機一事，可以看出內地信貸系統，可能比我們想像中更為脆弱。

始終想用「有形之手」調控經濟，稍懂金融史的人也知道並不可行，改革初期內地所謂「一放就亂、一亂就收、一收就死、一死就放」的金融怪圈，其實到今日都無太大改變，「進化」了的地方，是放水時候，投機更急更狠，更加勇不畏死。

中港整體流動性減少，股份炒作就會更加集中，波幅更大，為時亦會更短。近日資金只圍着科網股及蘋果概念股炒作，就是最好例子，今年的「五窮六絕」市況，相當有可能出現大市一面陰跌，強勢股卻不斷破頂的奇特現象。另一方面，半年結及年結一向是內地資金回籠的高峰期，本來就容易引發沽售，現在官方更先行引爆，亦有可能將出現跌勢的時間提前。

藉長短倉揸強沽弱

作為尋常散戶，當前最好做法是先行減少注碼，以長短倉形式揸強沽弱，會較為上算。近期較強股份有上述科技股，另外REITs亦可考慮，弱股可選擇內地金融股及資源股，由於期權波幅低，筆者建議現時選6月到期的股票期權做Long Call及Long Put，能限制最大損失，保留實力，是值得考慮的策略。

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— 阿米

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