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2017年4月13日

呂梓毅 沿圖論勢

神奇公式有幾神奇 ?

在剛過去的第一季,恒生指數雖然錄得不俗的升幅,惟整體港股仍有頗大的比重表現跑輸恒指,甚至按季錄得跌幅;足見在目前的投資環境下,揀股依然是致勝的關鍵。今期我們與讀者介紹一種名為神奇公式(Magic Formula)的選股策略,看看按此策略建立的港股投資組合,在過去十年間能否有突出的表現。

轉眼間第一季已成為歷史。在今年第一季,恒生指數有頗為不俗的表現,累積上升9.6%,若連同期內的股息,升幅更逾一成。不過,整體逾2000隻港股的走勢升勢繼續集中於一小撮的股份身上。在第一季跑贏恒指的股份數目,維持只有約600間,約佔三成比重而已。另外,同期有近四成的股份錄得按季跌幅!足見在目前投資大氣候下,揀股依然是至勝的關鍵。

繼今年初本欄先後介紹過F-Score和彼得.林治(Peter Lynch)選股投資策略後,今期我們將看看喬伊.葛林布雷(Joel Greenblatt)的神奇公式策略,以投資組合操作模式套用於港股內,在過去十年回溯測驗是否同樣有不俗的表現,甚至跑贏恒指﹝盈富基金(02800)﹞。

讓我們先重溫有關「神奇公式」的一些背景和其核心揀股公式。美國著名基金經理、哥倫比亞大學商學院教授喬伊.葛林布雷,在其著作《打敗大市的獲利公式》(The Little Book that Beats the Market)一書中,提出運用其「神奇公式」(Magic Formula)來建立投資組合,其年度化回報率高達23.8%(美股),除了回報驚人外,更輕易跑贏大市。「神奇公式」主要由兩個核心指標所組成【圖1】:

簡言之,盈利收益率是用作評估股票的估值;當股票被嚴重低估時,盈利收益率便會上升,投資者在這時買入股票的潛在回報就會相對較高;反之亦然。至於資本回報率方面,則用作判斷管理層運用公司資產經營能力的高低;當然,買入經營能力好的公司,投資回報自然較高。故此,這條「神奇公式」背後的理念,便是買入便宜的好公司。

參照喬伊.葛林布雷「神奇公式」的價值(value)投資方法,我們制定了如下的選股準則【表1】。

選股大幅跑贏盈富

在回溯測試中,我們準備了3個不同投資組合及盈富基金(作為基準)供參考和比對。每個投資組合的細則可見【表2上半部】。簡言之,這三個投資組合都是以「神奇公式」作揀股基礎及以每半年作一次組合重整(rebalancing),主要分別在於有否加入止蝕機制和最低成交量的要求而已。各投資組合在過去十年回溯測試的具體表現,可見【圖2】及【表2下半部】。

 

從回溯測試的結果,我們可得出以下三個重點總結:

(一)投資組合一、投資組合二和投資組合三在過去十年的累計回報率(及按年升幅),分別高達1604.2%(32.8%)、1465.2%(31.7%)和290.7%(14.6%)。表現均遠高於同期盈富基金的46.5%(3.9%)。若以金額計算,在這十年間,50萬元本金的投資金額,便分別累積至852萬元、783萬元和195萬元。若以按年表現比較,投資組合一、二和三便分別有9年、9年和7年跑贏盈富基金。

(二)雖然投資組合一的累計回報最高,惟由於沒有止蝕的關係,過去十年平均最大浮動虧損(下簡稱「浮動虧損」),相對三個組合和盈富基金是最高。若從「浮動虧損」準則看,投資組合二的風險似乎相對較低。事實上,投資組合二在過去十年每年的最大浮動虧損,便有達9年低於盈富基金,亦是三個組合中最低。若從風險調整後的收益率角度看,投資組合二亦是相對較優,因為這組合有相對較高的夏普比率。

(三)投資組合一和二揀選的股票,間中會出現一些成交相對薄弱的股份;故此設立投資組合三,即加入最低成交量準則的要求,解決有關問題。不過,從【表2】可見,加入最低成交量要求後,有關期內的回報率卻顯著下跌(按年升14.6%),惟這回報率仍然相對盈富基金為高(按年升3.9%)。換個角度看,「神奇公式」揀股策略之所以那麼神奇,可以達到如此高的回報,很大程度是有關策略篩選一些有潛質爆升的細價股加入投資組合所致。

最後,本文僅列出2017年上半年神奇公式投資組合一及二和三的股票名單供參考【表3、4】。

 

(英文版本由EJ Insight翻譯)

(編者按:呂梓毅最新投資課程「股票數據投資法課程」現已招生,詳情及報名:www.hkej.com/go/luiclass)

 

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