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2017年3月25日

方立祺 運籌制勝

超盈「三低」贏申州

最近看業績很忙,但也是挺開心的事,因為可以判斷自己的分析進行得如何,像阜豐(00546),真的見證它的turnaround,半年前的中期純利,仍是8年來的第4低,但全年埋單計數,盈利已創歷史新高。

又例如深市的東阿阿膠(000423.SZ),對比去年第三季,市場滿意第四季的銷售表現,故此周中港美股市回調時,股價再創歷史新高,這些都是分析帶來的「果實」。除此之外,看業績也能發現新的股份,其中一隻嘗試研究的叫超盈國際(02111)。

港小型股最具吸引力

留意此股源於去年12月大和的推介,該行料今年有5隻股票的表現最亮麗,包括筆者一直跟進的敏華(01999)和超盈;報告提到,本港中小型股的盈利增長及估值,在亞太區中最具吸引力,加上「深港通」開通,有助改善投資者情緒,相信這些中小型股將跑贏大型股。

大和指出,超盈去年股價雖然大升,但今年預測市盈率僅12倍,每股盈利增長強勁,收益率逾3%,公司的研發能力理想,其股本回報率於挑選出的37隻亞太中小型股票中名列前茅,目標價看9.2元,即上升空間逾四成。

獲券商唱好,超盈其後的股價亦維持強勢,惟好景不常,不久後走勢急轉直下,事源公司竟與7名獨立第三方成立合營,於中國從事保險業務及相關財務活動,注資1.4億元人民幣,持股約7%,須知道超盈是內衣物料供應商,與金融業風馬牛不相及。

這種不沾邊的投資,當然不值得鼓勵,超盈股價亦由最高7.43元跌至最低5.2元,市值蒸發逾三成,損失的市值形同假設該筆投資total loss,再加大幅的管理層折讓;由於股價跌了下來,也可以認真看看本業是否值錢。

畢竟,像融創(01918)早前亦投資了人見人怕的樂視網,但股價輕微震盪後又屢創52周新高,反映本業夠好,投資者都不計前嫌。此外,截至去年底,超盈手頭續有4.2億元現金,用上1.4億元人民幣投資仍不算太過份。

中金發表報告,指超盈去年業績遠勝預期,彈性織物面料、彈性織帶以及蕾絲銷售分別增長21.1%、16.7%以及49.1%,其中作為運動服裝物料的彈性織物面料收入增長達51.3%,考慮到公司利潤率改善、細分業務表現強勁,上調評級至「推薦」,目標價7.95元。

市值較細專利反超前

據悉,超盈管理費用率下降0.5個百分點至6.6%,研發成本佔比維持在2.2%的較高水平,客戶Victoria's Secret已把業務拓展至運動服飾領域,給公司帶來交叉銷售的機會,而公司在越南首個海外生產基地已建成,預計下半年投入運營。

成本加成定價法有望保持超盈的毛利率穩定,主要原材料如尼龍等合成纖維價格反彈有望提升銷售均價,因此,中金調高今年每股盈利預測4.2%至0.52元,明年每股盈利預測2.1%至0.6元,即盈利增長約為17%上下,目前13.5倍的市盈率顯得相宜。

超盈的營運數據遠遠好於同業維珍妮(02199),相對接近的比較對像是申州國際(02313)。眾所周知,申州是基金愛股、行業的標杆,但它的毛利率仍稍不及超盈,有網上資料顯示,市值逾700億元的申州已申請專利為188個,但市值只有62億元的超盈已有149個專利,或許這是超盈脫穎而出的秘密。

如果喜歡「三低」股份,即較低的市值、估值和基數,超盈應該比申州更合適。

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