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2017年2月22日

周慧萍 智識選股

比亞迪電子重拾增長動力

中國手機品牌在全球手機市場份額不斷爬升,過去幾年,隨着手機在發達國家的普及率漸趨飽和,全球手機出貨量逐年放緩,中國在2012年雖然超越了美國成為全球最大手機市場,並佔據了全球約三分之一市場份額,但增速今非昔比。

根據市場研究機構IDC的最新資料顯示,2016年全球手機出貨量增速繼續放緩,出貨量14.7億部,按年增長2.3%【圖1】,然而,中國市場出貨量錄得按年增長8.7%,當中主要原因是兩款國產手機OPPO及vivo迅速冒起及增長強勁所致。

國產手機品牌冒起

2016年全球手機排名前5家手機廠商分別為三星、蘋果、華為、OPPO、vivo,佔全球份額分別為21.2%、14.6%、9.5%、6.8%、5.3%,合共佔據全球份額的57.4%。前幾年保持高速增長的小米年度銷量首次跌出全球前5名位置;前兩家國際品牌廠商出貨量萎縮,中國品牌廠商出貨量則快速增長【圖2】。當中,三星受到Note 7爆炸事件影響,全年出貨量按年下滑3%。蘋果全年出貨量更按年急跌7%,但第四季度受iPhone 7及iPhone 7 plus的銷情強勁帶動,出貨量顯著回升。至於3家中國手機品牌的出貨量均錄得按年增長,OPPO及vivo的按年增幅更超過一倍,市佔率亦錄得按季上升。

近年多家國產手機廠商崛起,以高性價比模式搶攻市場,三星及蘋果的地位受挑戰,中國品牌不僅在本土市場影響了蘋果的銷量,同時在全球各地的市佔率亦正穩步上升。雖然中國及歐美的手機市場已趨成熟及接近飽和,但其他新興市場仍有龐大發展潛力,當地對手機的需求更不斷增加,尤其是印度市場。IDC預測,2017年手機出貨量將高於2016年,儘管增幅料放緩;此外,中國手機廠商的競爭將導致市場格局發生變化。

消費者對手機外觀、使用體驗及性能等要求日益提高,手機廠商通過不斷改良產品技術及設計以吸引用戶。金屬外殼由於手感較佳、美觀耐用及訊號靈敏度較高,滲透率繼續提升;金屬部件的應用範圍日趨普及,手機、平板電腦,以及其他移動智能終端產品外殼應用漸由塑膠轉向金屬物料,更逐步從高端機型滲透至中低端機型,為整個增速不斷放緩的手機市場帶來發展機會,並為擁有全面技術及多元化客戶基礎的手機零部件供應商帶來了巨大的增長空間,比亞迪電子(00285)便是其中一間能夠受惠的企業。

比亞迪電子是國內少數具備垂直整合能力的電子產品零部件、模組及代工服務供應商。公司兩大主要業務包括手機零部件及模組的生產和銷售,以及提供手機設計及組裝服務,是全球金屬手機外殼的主要生產商之一,客戶包括華為、三星、聯想及小米等。

2016年上半年,比亞迪電子收入154.8億元(人民幣.下同),按年上升62%;盈利6億元,按年增長32.4%;收入約94%來自中國,較2015年同期增加3個百分點;手機部件及模組銷售67.9億元,佔整體收入43.8%,按年增長15.9%;組裝服務收入86.9億元,佔整體收入56.2%,按年激增134.8%【圖3】,主要是由於公司在2015年下半年正式進入華為及聯想的供應鏈,從而帶動公司組裝業務大幅上升所致。

按季度來看,2016年首季度、第二季度及第三季度收入增長分別為78%、49.9%和57.3%;盈利增幅分別為44.1%、29.4%和57.4%;2016年首三季收入261億元,按年上升60%;盈利8.8億元,按年增長39.4%。及至2016年第四季,雖然有機會因主要客戶三星Note 7回收而受拖累,但三星於2016年10月宣布對已生產但尚未使用的Note 7零件作出全額付款;加上比亞迪電子在內地積極開拓新客戶,隨着國產手機銷售理想,相信將有助抵消三星事件的影響,2016年全年盈利料保持不俗增長。

金屬外殼市場龍頭

金屬外殼業務發展迅速,銷售比重進一步提高,成為增長亮點。公司自主研發的塑膠與金屬的納米混融技術,成功取得多家手機廠商中高端旗艦機型訂單,業務發展迅速。由於中國市場的金屬外殼需求殷切,該公司用於生產金屬外殼的產能使用率已提升至超過90%,預期金屬外殼業務銷售比重將會進一步提高。

2015年,由於該公司產品結構變化及毛利率較低的組裝業務銷售大幅增加,拖累公司的整體毛利率下降4.1個百分點【圖4】。但隨着高毛利的金屬外殼產品銷售比重不斷提高,新增客戶的產品銷情理想,帶動訂單大幅增加,以及產能利用率提升,令整體毛利率穩中有升。2016年首三季,比亞迪電子整體毛利率7.6%,按年下跌1個百分點,但與2015年全年毛利率6.5%及2015年下半年的4.8%相比,均已有所改善。

比亞迪電子自2007年在港上市至今的經營業務現金淨額,連續多年為正數,且由2009年起已是零負債;2016年上半年,手頭現金達25.2億元,應收賬款周轉天數及存貨周轉天數維持健康水平,營運效率不俗,可謂財務穩健。

技術分析:比亞迪電子成交量分布圖顯示頂頭蟹貨不多,EJFQ勢頭能量強勁,表現跑贏恒指,料仍有上升空間【圖5】。

估值分析:比亞迪電子巿盈率5年中位數為9倍,而參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率為11.1倍,估值合理【圖6】。

總括而言,隨着金屬部件在移動智能終端產品的應用範圍日趨普及,以及金屬外殼逐步從高端機型滲透至中低端機型,比亞迪電子憑着其在內地金屬外殼的龍頭地位,有利於取得更多手機品牌廠商的新訂單。此外,該公司在中國的知名品牌客戶正積極推出更多新款產品及提高銷量目標,有助提高其銷售和盈利。現時估值合理,我們會將該公司放入觀察名單。

風險提示:倘若客戶的手機銷量大幅下滑,以及市場競爭加劇,恐導致其利潤率受擠壓。

信報投資研究部

 

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