抵壘式投資法

國海證券爆出「假章門」事件，引發中國國債崩盤，雖然中國證監會迅速介入處理，近日內地債市亦稍見回穩，不過隨即又傳出有銀行保函被發現使用假章事件，現時內地債市股市仍然是人心虛怯。

當然會有人問，難道假印章是到現在才發現？國海假章門事件中，牽涉到公司職員偽造公司印章，私自與證券商簽「債券代持」協議。「債券代持」在內地債市是潛規則，債券持有人轉讓債券及代持者，事先議定日後購回，持有人可得到融資，變相增加槓桿，代持者則可賺息。

過去兩三年，中國債市一直有升無跌，債券持有人賺價，代持者賺息，皆大歡喜，誰又會理你有沒有跟足規矩。直到近來內地債價回落，本來隱藏的風險問題才逐一顯現，成為債市進一步下跌的催化劑。

美元或再升15%

其實環球債券孳息，唯美國聯儲局馬首是瞻，聯儲局加息速度提高，債價自然下跌，而且由特朗普當選下屆美國總統開始，市場已認定他為兌現「美國優先」政綱，必然會重提貿易保護主義。

近日盛傳，特朗普團隊準備向國會提出「邊境稅收調整」，以公司利得稅的形式向美國入口商品徵稅，出口商品則可扣稅，從而達到另類增值稅的效果。一旦此案成功在國會通過，美滙指數有機會在現時水平再上升15%以上，這對本來已陷入貶值泥淖的人民幣而言，無異是雪上加霜。

人民幣跌跌不休的趨勢至今未變，外因是強美元，內因則是走資潮。由早前國企多項巨額海外併購，到近期海航集團及高銀集團分別高價搶啟德及何文田站地皮；國際金價疲軟，唯獨內地人民幣金價每盎斯可以較美元計價高40美元，溢價逼近2013年內地錢荒時期，更不用說內地大媽狂搶比特幣（Bitcoin），令其創出今年新高。

資產走難變港幣

近日同行聚會間，有人戲稱這種現象是「抵壘式投資法」：上世紀五十至八十年代，大陸出現逃港潮，我們父輩一代，不少人亦是從大陸偷渡而來。1974年港英政府實施「抵壘政策」，意即中國偷渡者只要抵達香港市區，便可獲得居留身份；今日民間的人民幣資金，一如昔日的偷渡者，用盡一切方法走難來香港，只要資產能換成港幣或美元，「抵壘就是贏」。似乎只有這種心態才能夠解釋，為何中資公司連稅較市價高出近三成搶地，仍然甘之如飴。

農曆新年一向是內地錢荒關口之一，下個月資金相信只會更緊，近期中港股市低成交陰乾下跌的困境，預計明年開局仍會持續，對內地債息及人民幣貶值的股份，例如內地保險股及電訊股，短期內不宜沾手。美股方面，假如邊境調整稅落實，國際品牌工業股如3M，美國境外收入逾整體一半，可受惠減稅利好。

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— 阿米

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