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2016年12月7日

習廣思 信筆攻略

摩笛吹奏大象飛 好息之徒莫急「息」

北水雖然細水長流,但恒指昨天升169點,主要得力於「大笨象」滙控(00005)及一眾銀行股,前者全日升了3.4%,真係好耐都無咁威過。銀行股爆升就要多謝美國候任總統特朗普,皆因他令債息抽升,通脹預期升溫。不過,美國聯儲局官員開始發聲,不點名叫政府要精明理財。

「大笨象」滙控昨天吹脹了,主要是跟着美國銀行股上揚【圖1】,加上摩根士丹利奏起「摩笛」調高其投資評級,自然升高高。其實,幾個理由都熟口熟面,第一是債券孳息轉陡斜,淨利收入可增加;第二是滙控應該可繼續派高息,股息率達6.5厘;第三是亞太區貸款會回升,滙控的市場佔有率增加。不過,雖然大摩大幅調高滙控的目標價,但新目標價只是64元,較昨天收市價63.4元並非差好遠。

現水平應否追入買「大笨象」呢?如果買來短炒可能還有些動力,若買來長線收息,則無謂這個時候衝入去了。滙控股價在英國脫歐公投後見過45至46元,之後就扶搖直上,跑贏美資大銀行。到11月8日美國總統大選,特朗普爆冷贏出,佢講明會減稅增加基建開支,於是10年期美債息由1.7厘抽升至2.4厘,國際大銀行股再炒一轉,美資大銀行反超前跑贏「大笨象」。倘若債息繼續抽上,滙控股價自然會繼續飛舞,最弊就唔知債息今年仲可升幾多。

買債沽股有跡可尋

彭博有張圖幾有趣【圖2】,就係把標指500指數除以長期國債ETF(TLT)的價格,該比率愈升,代表股市跑贏債市。自2003年以來,該比率每升逾18倍,就會掉頭,即債市開始跑贏,債價回升,股價下跌。美國大選後很多Trump Trades能否持續下去,都很視乎他講的政策有幾多會落實。

現距離他明年1月20日宣誓就職仍有一段時間,期間可能有資金獲利回吐,先行割禾青,這也十分吻合圖中所展示每逢比率升越18倍,便是買債沽股的時候,這幅圖有幾靈,睇多幾星期便會知。

意大利修憲公投失敗,總理倫齊請辭,總統未來數周會與各黨派商談新總理人選,領導看守政府,等2018年如期舉行大選。由於沒有即時的危機,歐羅在公投後轉強,美滙指數亦回落至100水平。

美元及債息去向將視乎下周二聯儲局公開市場委員會一連兩天的議息會議後,成員對未來息口的預期。

紐約聯儲銀行行長杜德利(William Dudley)表示,新政府與國會擬訂的財政政策仍存在很大的不確定性,「我們未知那是怎樣的財政政策,規模有多大,及何時能確切執行。」

從他的言論可以推論,聯儲局應該會維持之前2017年加息的預測,即加兩次息共半厘。他也補充一句,若財政政策比預期更擴張,支持經濟活動,聯儲局可能加速加息。

儲局官員勸特朗普慳錢

更有趣的是,幾位聯儲局官員都暗示特朗普不應做大花筒,亂增開支。聖路易斯聯儲銀行行長布拉德(James Bullard)表示,美國須保留足夠財政實力,以備下次經濟周期下滑時有空間支撐經濟。杜德利亦提出,減稅及增加基建所需的資金供應並非無窮盡。他指戰後出生的嬰兒潮進入退休年齡,對政府福利開支有很大壓力,若債息上揚,政府利息開支將增加,所以聯邦財政存在龐大壓力。

布拉德呼籲國會應擬備開支計劃,一旦遇上經濟下滑即能自行啟動,延長失業保障及削減入息稅,這些穩定機制若及早準備妥當,便可快速啟動,讓國民有所依靠。「適當」時候增加開支可減低聯儲局採用非常規貨幣政策的壓力。

芝加哥聯儲銀行行長埃文斯(Charles Evans)則認為,「精明」的政府開支及稅務改革有助經濟增長。

「適當」與「精明」,跟形象上鹵莽、胡言及急功求勝的特朗普剛好對立,這班聯儲局官員話中有骨。新總統話要減稅加開支,令經濟增長達3.5%甚至是4%,但官員卻在談要為下次經濟衰退作好準備。

但對特朗普而言,老子上台後又怎會有衰退呢?真是一班不知好歹的小官,日後就通通撤換吧(這是筆者想像老特的反應)。

杜德利的言論反映特朗普的新政最後可去到幾盡,實在存在很大疑問。繼續追Trump Trades會承擔一定的風險,投資組合宜較平衡分布,勿側埋一邊,美元強勢、債息繼續上升都非必然的。

 

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