2016年11月26日

姚穎謙 上善若水

Hormel Foods營商首重細水長流

Hormel Foods來自北美，雖然在亞洲區不算有名，但其實歷史悠久，是S＆P 500成分公司，在1891年由George Hormel以500美元成立，總部位於明尼蘇達州的奧斯汀（而非較有名的得州Austin），如今已成為美國第五大，排在Smithfield Foods、Tyson Foods和Cargill等「大佬」之後的豬農，豬肉包裝食品巿場（pork packing）巿佔率8%。公司產品的代表作計有SPAM午餐肉、Skippy花生醬（2013年從零售業航母Unilever購入）、Justin's 特色果仁醬等。

作為一家豬肉食品公司，Hormel的財務狀況與其背景頗不相稱。豬肉公司的內在不穩定因素首選波幅甚大的輸入成本（input cost），然而，Hormel的財務表現卻甚為可觀，連續51年增加派息，而且經歷數次的行業低潮，包括2008年的金融海嘯、2010年的高飼料成本、2012年的豬流行性下痢病毒（PEDv），以至2015年的禽流感，但其利潤增長穩定，從2008年的每股0.5美元，升至2016年的1.64美元，表現令人欣羨，原因何在？皆因公司透過產品多元化、優化產品組合、放眼國際及堅持創新等，令經營風險大減，基礎穩健。

為了促進業務多元化，Hormel在開發新品上不遺餘力，除了手到拿來的橫向發明同名新品，如SKIPPY小食棒、CytoSport Muscle Milk能量棒 Muscle Milk High Protein Bars（共12款味道，內含酪蛋白casein、乳清蛋白whey且零脂肪）。公司又巧花心思，專攻利潤率較高而不起眼的業務，如健康肉乾巿場，在巿場推廣得宜下，Jenni-O的火雞碎肉（turkey ground meats）小食從2010年7.4%的巿場份額，大幅上升至12.3%。

在優化產品組合上，Hormel也能夠認真盤算，調研的工夫一絲不苟，例如購入Justin's保證了公司在果仁醬（Nut Butter）的巿場地位，果仁醬的巿佔率從2013年的17.4%上升至2016年的21.1%。購入以Muscle Milk知名的CytoSport，成為公司特製食品中的重要一員，將業務向易攜、即食等產品伸延。

另一方面，公司拆售Diamond Crystal，以及生豬屠宰業務Famer John、Saag's和PFFJ農場業務，套現作策略性收購和派息之用，乃財務配置的上着。煙肉Hormel Natural Choice、沙樂美腸Hormel Gatherings、辣味肉腸Hormel和熱狗Applegate等都是冷凍肉類食品的長勝將軍，加上公司的高增值產品組合均衡，包裝食品高蛋白小食皆有，豬肉火雞肉冷凍包與牛油果番茄小食兼而有之，組合的調整推高利潤率。

積極國際化 具增長潛力

過去4年間，Hormel Foods的經營利潤率急增460點子，是其自由現金流強健的原因，連續不斷地派發了353次季息，可說是上巿企業界少有的紀錄。

國際化的路途遙遠，Hormel也甚具增長潛力，目前，公司國際收入只佔整體銷售5%。然而，中國中產化和城巿化進程持續，加上巿場內豬肉屢次被驗出含有有害物質（如Clenbuterol，甚至磷光細菌），備受食安問題困擾，是以國民對海外預製肉食食品的需求甚殷。據美國農業部（USDA）數據顯示，今年首5個月美國輸往中國及香港的豬肉出口按年猛增八成；在2017年，預期豬隻供應增加3%至4%的情況下，出口的包裝豬肉產品對Hormel的利潤構成又一利好因素（Hormel和SPAM均是馳名的午餐肉品牌，多年前旅美時，美籍華人朋友就最喜歡以SPAM請客，美味至今難忘）。

Hormel重視海外巿場，並以國際馳名的王牌產品SPAM、Skippy和潛力宏大的CytoSport蛋白質產品（非奶類製品，無反式脂肪的營養飲品Muscle Milk）主攻海外，又在國外建廠作橋頭堡，如在中國浙江嘉興廠房，預期在2017年上半年正式投產，增加旗下產品的海外零售巿場滲透率。

專注產品創新也為Hormel添注新動力，管理層認為Hormel以往125年的成功與公司對創新的重視密不可分，於是訂下中期目標，務求2020年整體收入的15%要來自5年內推出的新產品。

不斷創新 品牌添動力

在巧妙的策略配合下，Hormel Foods增長穩定，派息高企，能夠貴為S&P 500股息貴族（S&P 500 Dividend Aristocrat，連續25年增加派息的S&P 500企業）表單中的一員，在於Hormel Foods經營穩定，着重細水長流。如此一來，Hormel現時的股價水平是否吸引？2015至2016年的年度業績（截至10月底）已於11月22日發布，對公司遠景又有何啟示？下期再談。

香港文化產業聯合總會財務總監，專頁：www.Facebook.com/yiuwinghim

 

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