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2016年10月26日

THE LEX COLUMN

AT&T兼營媒體 難度高但風險低

美國電訊巨擘AT&T行政總裁斯蒂芬森(Randall Stephenson)笑言,自己並非專長反壟斷官司的律師,但在AT&T與媒體公司時代華納(Time Warner)達成併購協議後,他就第一時間上電視,充當反壟斷律師解畫。

斯蒂芬森形容,這宗交易是徹頭徹尾的「垂直整合」(vertical integration),他與時代華納舵手比克斯(Jeff Bewkes)談論這門總值1080億美元親事時,也不時將這句陳腔濫調掛在口邊。垂直整合視為必須,又源於另一句陳腔濫調,也就是內容與播送渠道需要「融合」(convergence)。

用戶流失業績呆滯

矚目的媒體收購案往往沒有好下場,也許這次會例外,但即使未能修成正果,借用斯蒂芬森的話,這宗「補強式收購」(bolt-on acquisition)對AT&T來說風險不大。

收購一方的股價周一下跌2%,這也許受累於AT&T公布的其他消息。上周六宣布交易時,AT&T同時公布第三季業績,表現只是中規中矩。最賺錢的「用後付費」(postpaid)流動電話客戶期內流失26.8萬,集團收入及盈利基本上繼續原地踏步。有見及此,AT&T強調,競購時代華納旨在分散業務,同時在商品化的流動服務上突出自己。

AT&T相信,單純跟電視網絡簽訂合約,只會限制科技創新。鑑於觀眾逐漸摒棄傳統電視,改為以智能手機收看視頻,科技創新更顯重要。研究公司eMarketer估計,在2013年至2018年間,觀眾透過手機觀看數碼視頻的時間將每年增長21%。

AT&T既要從時代華納身上取得價值,又不能引起競爭對手及監管機構反感,如何做到還有待分解。收購價以現金和股份各佔一半支付,可為AT&T換來一點時間自圓其說。

每年料省10億美元

AT&T本身的市盈率只有12倍,遠低於該公司付給時代華納的20倍估值。不過,鑑於AT&T舉債400億美元的利息成本不到4厘,合併後兩公司每年又可節省10億美元開支,AT&T可望既能保住派息(股息率5厘),又不失投資級信貸評級。

至於AT&T的對手,所能做的不多。雖然第3大電訊商T-Mobile不斷搶佔市場份額,但其企業價值只有640億美元,與對手比較相形見絀,在5G網絡世界的競爭力有限。市佔率最高的Verizon,旗下內容資產只有美國在線(AOL)及雅虎(Yahoo),不見得具威脅。垂直整合的媒體巨無霸最終可能淪為另一頭四不像,但成熟綜合企業不會落得悲劇下場。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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