金銀市今年晚節不保

在過去的兩周，金銀兩市況發生十分大的變化。金市先跌穿今年的上升軌，後擊破前3個多月高位徘徊區的底部支持，進而大幅下挫，最低見1241.4元（美元．下同）的4個月來低位。金價上周收報1250.5元，仍處於偏低水平。

銀市則先跌穿近兩個月上升軌，後同樣擊破前3個多月高位徘徊區的底部支持，繼而再大挫，最低見17.09元，連帶今年上升軌亦告棄守。上周收報17.3元，亦屬於低水平。

看慣了今年多個月的持續升勢，不少人估計秋冬季金銀價格會再攀升；然而，兩市的年內上升軌現皆跌破，今年可說晚節不保，相信會令投資者相當失望。其實，金銀兩市表現有一點仍在持續中，就是全年皆不遵循傳統的季節性強弱周期而波動。

美元回升是首因

要解釋此「反常」現象並不困難，因為今年早段的大半年時間，金銀價格（特別是金價）的持續反覆上升，不是靠實際需求去支持和推動，而是主要依賴投資和投機需求所牽引。如今後者發生改變，行情於是出現相應變化。

回想過去3個月期間，主流分析意見多次認為，金市調整已經結束，未來又將大升；然而，本欄一直不認同這個觀點，指出金市並不具備再行大升的客觀條件。平心而論，若只看圖表，上述主流意見並非胡說，確存在這個可能性。但本欄根據基本因素分析，認為可能性不大。舉其中一例子，就是金價若然再大升，意味着美元會大幅下跌，從美元走勢圖表來看是存在此可能性。但本欄從基本因素去看，美國的貨幣政策取向與其他主要國家和地區背道而馳，況且美國經濟表現相對較佳，不存在美元相對大幅下跌的理由。

隨着時間推移，說明上述推論經得起考驗。上周美滙指數升越了去年12月至今的上升軌，升抵98點水平，美元明顯轉強是壓抑金價其中一個重要因素。

金銀回跌的另一個原因是美國較長期的利率在上升，10年期孳息率上周回升至今年6月以來高位。金價其實一直如本欄指出的，近數月伴隨10年期債券價格反覆回跌。

目前水平仍有爭持

最後一個因素是金市投機需求回跌。回看過去3個多月，以對沖基金為主力的大投機者，在期金市所持淨多頭倉量，達致歷來頗極端水平。當他們看到金價無法再上升時，就掉過頭來大量減降持倉量，造成金價急促大幅下挫。

本欄早就多次指出，金市淨倉過高並非一件好事，會造成倉位結構不穩，為市勢帶來風險。牛方淨多頭量十分高時，其熊方的淨空頭量也同樣地高。例如較早前，代表某種官方勢力及生產商的八大交易商，其淨空頭量在金市就相當於全球84天黃金產量，在銀市更相當於全球204天銀產量！他們是這次大戰役的勝利者。

金銀兩市的中期走勢已轉淡，惟當時投資需求未再退減，SPDR持金量從最近低谷略回升；加上商品價格指數仍攀升，且金銀兩市略呈超賣，故估計兩者價格在目前水平仍有爭持。中短期而言，金市在1268元有回升阻力，不易重返1278元；較大支持在1235元，此位若失，有機會考驗1200元附近的關鍵支持。銀市則在17.8元有回升阻力，不易重返18元；較大支持在17元，此位若失，會續下試16.5元。

最後，請留意日圓會否正式跌穿上月低點，一旦跌穿，代表美元真正全面轉強；而且，金價與日圓近年有着高度的正相關關係。