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2016年10月12日

畢老林 投資者日記

對英鎊一算的兩點看法

10月11日,周二。替本報寫了許多年專欄的老前輩張公道,上周六於其鴻文中誇了老畢幾句,在下愧不敢當。前輩平日談市論股,想不到還有讀詩之雅興,老畢雖非同道中人,惟偶離銅臭,浸淫於文學世界,亦一樂也。

《信博》一周一回的「現代港女讀古代紅樓」,老畢逢出必看,作者對書中人事的見解未必人人認同,但作為《紅樓夢》導讀,卻是難得的高水準。思華君行文才叫流暢,老畢望塵莫及,張老見笑了。

全盤考慮

張公道的大作,「主菜」實乃近期積弱的英鎊。鎊滙上周五閃跌,全球為之一震,坊間反應快過英鎊跌勢,兌美元平算(1英鎊兌1美元)在望之聲響徹雲霄。在下不評論此輩是否信口開河,卻認同凡事不能單看一面,英鎊何去何從,還得因應鎊滙大跌引發的正反效應全盤考慮。張老既開了個頭,老畢何不借題發揮,與前輩來個有益有建設性的互動?

張公道對英鎊一旦跌至平算,英國通脹率以至外資持有英國資產的信心將出現什麼變化大感好奇,並質疑作出一算預測的專家有否充分考慮鎊滙過弱對英國物價和外資信心的影響。

要回答這個問題,老畢認為着眼點應放在兩方面:一、英倫銀行對「弱鎊」的取態;二、鎊滙要跌至哪個水平,才足以迫使英倫銀行在通脹壓力下重新思考貨幣政策。

關於第一點,老畢的看法是英倫銀行自2007/08年環球金融風暴以來,對鎊滙取態一直寧弱勿強,雖說過去數十年也許都是如此,但金融危機後,當局歡迎「具競爭力的滙率」,已到了宣之於口毫不忌諱的地步。

寧弱勿強

針對此一觀點,或可提出兩件事以作佐證:

①從2007年北岩銀行(Northern Rock)成為個半世紀以來首家爆發擠提並最終國有化的英國銀行,到2008年雷曼倒閉觸發環球金融海嘯,英鎊兌美元由高位二算以上瀉至低位1.4以下,年半左右跌幅達三成半。期間,英鎊兌歐羅跌幅相若,而兌日圓更挫足五成。海嘯前後,英鎊兌各主要貨幣跌勢急劇,但英國當局(包括政府和央行)對此不置一詞,反而在鎊滙偏強的日子(2007年前的五六年),決策者包括時任英倫銀行行長的金默文(Mervyn King)卻經常針對「強鎊」出口術,意圖透過言論遏抑鎊滙。

②卡尼(Mark Carney)接替金默文出掌帥印後, 英倫銀行非但沒有改變鎊滙寧弱勿強的取態,言辭反而更加「露骨」。遠的不說,就以今年7月5日的評論為例,卡尼一方面承認英鎊在脫歐公投後調整步伐急劇,波動性之大前所未見,但同時強調英國經濟需要鎊滙調整支持。由此可見,在他眼中,「弱鎊」有助抗衡脫歐引發的種種不明朗狀況,符合英國經濟利益。

英倫銀行對滙率取態已表,是時候談談鎊滙跌至什麼水平才足以敲響通脹警鐘。物價變動受多種因素影響,貨幣滙率只是其中之一,但滙價大幅下滑,確實足以顯著推高進口貨價,導致通脹升溫。

無獨有偶,老畢剛看到投資銀行瑞信圍繞這個話題發表的報告,或能為張老的疑問提供一個參考。瑞信分別以1英鎊兌1.2美元(該行的基本假設〔base case〕)、1.3美元、1.1美元,以及1美元(極端情境〔extreme scenario〕),對英國2016、2017和2018年消費物價指數(CPI)作出評估。基於張老在意的是英鎊兌美元跌至一算對英國通脹的影響,老畢在此只引1兌1的評估結果。瑞信認為,在這種情況下,英國2016、2017和2018年CPI將分別上升0.8%、2.8%和3.4%。

注意油價

英倫銀行的通脹目標為2%,按照瑞信的研究, 鎊滙一算倘成真,在其他影響物價的因素不變下,英國CPI通脹率很快便會超越英倫銀行的通脹目標,不到決策者視而不見。

還有一點,老畢認為必須注意。油國組織因無法承受低油價對經濟和財政的衝擊,最近同意減產,據報俄羅斯亦有意加入,意味長達兩年的「割喉戰」結束在望。油價回升遇上鎊滙疲弱,對英國通脹有何影響,精明如張老,豈有不知之理?

 

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