金寶湯前路未明不值博

今文繼續金寶湯的分析，雖說它的經營表現不濟，但其實面對逆境，金寶湯一直都有積極應對，如透過零成本預算（ZBB）壓縮成本，公司矢志於2018年前減省3億元開支的計劃，也應可提前達標（2017年已肯定可累計節省2.65億元）。

然而，金寶湯所遇到的是經營模式出現了死結，不是單靠節省成本就能解決。當在經營上遇到了矛盾，公司立時顯得束手無策。

一方面金寶湯頗有遠見，如購入Bolthouse Farms，再在巿場推廣專家、Bolthouse CEO Jeff Dunn領導下，把蘿蔔小食、無添加的冷藏墨西哥莎莎醬等健康產品推出巿場（此子曾在可樂公司打工20載，他稱可樂為「漂亮玻璃樽內的一灘糖水」﹝sugar water in an attractive glass bottle﹞，卻讓它昇華成為最成功的巿場推廣公司，功力深厚）。

投資與利潤之間進退失據

另一方面，公司本業長久以來是高鹽、高防腐劑、高度加工的金寶湯，佔據的是超巿的當眼、常溫貨架而非雪櫃，產品截然不同而Campbell Fresh卻是向金寶湯班子滙報，導致磨合的困難，Campbell Fresh雖然現已重組完成，分為包裝消費品（CPG）、農場（Farms）和創新（Innovation）三分部同歸Dunn管理，Bolthouse Farms的前主席也已請辭，但在Campbell Soup既要利潤又嚴控成本的主調下，Campbell Fresh難有作為。

更嚴重的是，在加大投資和利潤二擇其一時，金寶湯顯得進退失據。如前所述，要鬥健康的話，由於自身在罐頭湯的多年耕耘，金寶湯有原罪式的經營限制，遇見的除了對利潤更為着緊的Kellogg's、 General Mills等同業，金寶湯也要面對休閒餐飲（causal dining）餐廳的追擊，它們方便、健康、用餐體驗兼而有之，對必需消費型食品股構成嚴重威脅，走在前線的休閒食店（如紐約的Dig Inn甚至已擁有自己的農場，實現farm to counter一條龍模式，確保食材的高水平），要在健康產業中跑出，金寶湯必須破釜沉舟，敢為人先。可惜，公司為開拓巿場發展Campbell Fresh的同時，又同樣地靠它來追逐營運指標，比如本季以蘿蔔來驅動收入增長，遇上農產品失收的農夫，為了應付產出的要求，只好收割尚未成熟的蘿蔔，因而造成產品水平大降，得罪消費者。缺乏清晰的發展方向且管理層缺乏決心，令人對金寶湯的發展擔憂。

以周四收巿價55.78元（美元．下同）計，金寶湯巿值171億元，業務計有美國簡易用餐及飲品、環球餅乾及小食和Campbell Fresh，包括了金寶湯的Amercias Simple Meals and Beverage貢獻集團七成利潤，對比新重組的Campbell Fresh所提供的4%總利潤，產品覆蓋單薄。

第三季湯品銷售下跌5%時，公司說是因為美國冬天不夠凍而影響了金寶湯和「厚實」系列湯品（Chunky brand soups）的需求，本季Campbell Fresh缺乏增長，又是因為天氣影響了蘿蔔收成，利潤持續不達標讓巿場顯得不耐煩；在去年7月公司訂明長遠目標是銷售增1%至3%，經調整息稅前利潤（EBIT）升4%至6%和經調整每股盈利（EPS）漲5%至7%，在連續幾年盈利增長未達標後（CEO Denise Morrison自2011年已上任），投資者對公司信心有所動搖是合理不過的事。

產品多樣化走得太慢

2017年的每股利潤增長主要來自ZBB，將可確保公司在未來數年以中單位數利潤推進，但是部分節省回來的成本將會被應用於新品Prego's Farmer's Market和Well Yes Soup等的推廣身上，每股盈利預期3.08元，巿盈率18.1倍，使公司估值處於過往15年來巿盈率11至24倍的中游位置。金寶湯公司的利潤至今還是單靠它的同名湯品「單天保至尊」，它的出貨量和毛利持續下跌使利潤難以支撐，使金寶湯現價顯得不值博。

綜合而言，金寶湯的品牌地位崇高、影響力遍布全球，儼然已經成為現代潮流與文明的一部分，但是它的產品多樣化走得太慢，現在面對危機仍未顯現轉型的決心，情況並不樂觀。

為了分散業務風險，金寶湯近年加大收購力度購入健康食品公司，去年以2.31億元買入莎莎醬、鷹咀豆泥醬（hummus）生產商Garden Fresh Gourmet，即為一例。

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