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2016年9月12日

溫天納 納論神州

內地資金奪港股定價權

上周四中保監發布《關於保險資金參與滬港通試點的監管口徑》,內地及香港數家主要財經媒體與筆者進行過討論,分析內地資金未來將有可能奪得港股的定價權,當中筆者與內地官方《證券時報》的朋友討論得較為深入。

在內地投資者眼中,巨額險資南下可期,而內地險資向來在A股市場上有投資節奏快、兇悍的特點。若將這些手法套用在港股上,無疑將掀起新一輪風浪,究竟什麼港股會被「捕獵」?

每年潛在增量300億

根據中保監發布的數據,截至今年7月,內地保險行業資金運用餘額約12.5萬億元(人民幣.下同),其中,投資股票和基金的比例約為13.7%。假設其中初期有一成資金投入港股市場,對應的資金量會約為1700億元。

內地近年保費收入以每年約2萬億元的速度增加;假設新增的保費中按同樣比例投資於港股,每年為港股帶來的潛在增量資金約為300億元。

港股市場上洶湧的資金,主要來自內地。上周五受內地險資將借道「滬港通」南下消息影響,令港股保持上升勢頭,不僅大市持續突破向好,相關概念亦被帶動,三種類型的港股在上周五明顯抽升。

首先是A股稀缺品種。當中,澳門博彩股為最大板塊。此外,中廣核系、神州租車(00699)、復星國際(00656)等A股稀缺品種走強。第二類為H股大幅折讓的股份,涉及股票的A股均相應存在大幅溢價,超過五成。第三類為直接受益的行業板塊,港交所(00388)及部分壽險及基金類股份明顯被拉動。此外,憧憬資金南下,中資和香港本地券商股亦借勢炒上。

在新政公布前,所有流入「港股通」的資金原則上並沒內地險資。2007年和2014年,中保監先後發布《保險資金境外投資管理暫行辦法》及《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》,允許保險機構投資香港股票及其他發達市場權益類資產,惟需要專門申請外滙額度,比如QDII額度。

傾向追入防守型股

按照內地《監管口徑》要求,保險機構投資「港股通」股票應當遵循審慎和安全原則,加強內控管理,建立健全相關制度,配備專業人員,有效防範市場風險和投資風險。

內地在過去連續減息,債券利息不斷下調,內險投資收益明顯受壓。在新政下,相信在香港上市的高息類企業最能吸引內險資金。而保險公司投資方針有快有慢,相信主要是內地投資者熟悉的領域,如價格較低的中資股、H股、紅籌股,其中,業務成熟、有穩定現金流的公司將受惠。不少藍籌及基建類股份均具有相關特徵,相信會成為險資的選擇。此外,估計險資還傾向於追入防守型股份,例如公用股及電訊股。

內地放寬金融機構投資海外是大趨勢,日後內地散戶更可通過保險基金買入一籃子港股的投資產品,意義甚大。近期內地資金熱捧較大市值、波幅較小的股票;在較為進取的情況下,內地資金更有可能傾向買入跑贏大市的成長股,並輪流炒作不同的質優股。

首選估值較低H股

其實,近年內地市場的機構資金普遍存在一個困惑,缺乏性價較高的投資標的,A股估值相對較高,樓市亦處於歷史高位。債市的牛市已過去,投資者正面臨內地宏觀經濟增速放緩、債務違約頻生,以及去槓桿等問題的困擾。

再深入分析,內地險資較喜歡分紅穩定、現金流穩定、周期比較長的港股,包括金融、地產及旅遊等板塊。金融股近期表現突出,佔整體成交比例不斷提升。如此大規模的資金,應該以機構資金為主,估計主要由中資機構推動。

以險資為代表的機構資金將先拉升H股大幅折讓個股,以及分紅較高的港股;在機構資金進入後,個人資金其後會跟進,這類型資金將會追捧50億至100億港元市值的小型成長股,市場應該加以留意。

始終,目前A股估值相對較高,內地資金將首選估值較低的H股。近期港股回升不少,將重返歷年平均值;不過,未來市場的走勢最終還是取決於企業盈利增長,以及國企改革的實質成效。對於若干估值低、高息率、前景好的港股,內地險資將有可能大比例戰略入駐,甚至是控股及派駐董事。若真的成事,這將改變港股低估值、缺乏流動性的常態。與此同時,內地資金的影響力將不斷提升,進一步強化內地資金對港股的定價權,料這將成為新趨勢。

作者為資深投資銀行家

 (英文版本由EJ Insight翻譯)

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