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2016年9月7日

格羅斯 駿人雋語

耶倫政策陷經濟於困境

你想先聽哪部分?我對高爾夫球的熱愛還是我妻子的故事?其實後者只是開玩笑,但在72歲之齡才重拾球桿,卻是非常認真的事。由17歲起,我的高爾夫球技術(假若有的話)已再無長進,但在近日當大家享受漫長夏日之際,我卻獲得「多加練習」的忠告,克服由成年至今一直未能突破的右曲球。事實上,要在高爾夫球場上揮灑自如並不需要練習,我充滿運動細胞的妻子Sue就是最佳例證。

25年前,她在棕櫚泉Vintage Club的比賽中於第14洞成功一桿入洞,154碼的距離可謂難度極高,她卻創下紀錄,成為我們家族史上唯一一位一桿入洞的人。

經驗豐富亦難掌控全局

可惜,她用的是一個非常難看的青色高爾夫球, 現在安放於家中那個「一桿入洞」的獎盃上。雖然它難看,但卻成功入洞,所以被奉若拱璧。即使Sue對高爾夫球的熱愛程度遠不及我,卻視之為將來能稱霸球場的啟示,因此,每次打三桿洞時,她也會從袋中拿出一個全新的白色Titleist高爾夫球,放在球座上,希望揮出更勝第一次的成績(即使純粹因為球的顏色比較好看)。她的青色球早已教我望塵莫及,日後大概會以她的白色球創下同樣紀錄。的確,練習不能保證一桿入洞。

說到練習和掌控一局遊戲,美國聯儲局主席耶倫可謂經驗豐富,歷屆主席和各國現任央行行長亦然。他們已完全掌握操控市場的藝術,這並非惡意指控;事實上,耶倫及其他央行行長在Jackson Hole年會上,又或一眾迷失方向的經濟學博士聚會上,也應該會承認此事。對耶倫而言,「兩手準備」並不存在,她只信奉數十年以來的金科玉律──減息會推高資產價格,最後(應)可刺激實體經濟。但此策略顯然已失效。

沃斯對儲局提三大質疑

上周,我在《華爾街日報》的專欄拜讀了一篇文章,由在狼群中顯得離群的聯儲局前理事沃斯(Kevin Warsh)所撰寫,題為〈聯儲局需要新思維〉。儘管三藩市聯儲銀行總裁威廉斯(John Williams)最近曾提出3%的通脹目標,並認為應注重名義本地生產總值增長,而不是實際本地生產總值增長(但採用相同的傳統貨幣政策),沃斯卻批評聯儲局及各大央行,表示「通脹目標的數值變化並非真正的改革,只是掩飾貨幣、財政及政策失誤的把戲。」他提出三大質疑:第一,聯儲局是否無意解決收入不均的問題,以及否認政策加劇資產不均的現象;第二,聯儲局主張按經濟數據行事,但拒絕承認耶倫/貝南奇/格林斯平對金融市場的操控;第三,聯儲局能否在繼續操控市場的同時,下調通脹目標及輸出缺口模型。他認為,終有一天聯儲局會自食其果,他甚至質疑聯儲局的獨立性,因為公眾對這群並非民選的央行銀行家信任漸減。

負息政策才是問題根源

沃斯是位公正不阿的君子,我相信他並非純粹冷嘲熱諷,而是坦陳己見,甘願冒着被同輩中傷的風險,甚至被他擔任客席教授的史丹福大學胡佛研究院的同事非議。

沃斯並未深入討論他期望的改變,但過去數年, 我與不少人也提出零/負利率政策才是問題的根源。當經濟衰退來臨時,零/負利率不但未能用作緩衝,更破壞資本主義的商業模式。

再者,零/負利率令陷入財困的公司苟延殘喘,妨礙熊彼得(Schumpeter)提出的「創造性破壞」,亦即公認的資本主義特點。在零/負利率的環境下,資本主義不能正常運作,這已是常識。11萬億美元的負息債券並非資產,而是債務,耶倫設定資產價格目標時應考慮這一點,明白自己與各大央行行長把11萬億美元的全球資產變成負債。在此過程中,他們為了短期的利益,將長遠代價的還債時間不斷推遲,然後期望過時的模式會令經濟在未來數年重回正軌,但成功機會極微。日本過去15年的經歷便是最佳證明;在2008年雷曼事件後,其他已發展經濟體亦面對類似的困局。

投資者必須明白自己如履薄冰。我與格蘭特(Jim Grant)和德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)等人都面對一個問題,就是經常被視為一隻壞掉的手錶,即使一天會準時兩次,但其餘1438分鐘的時間都不準確。但相信我,現時全球債台高築,過時的貨幣/財政政策對實體經濟並無幫助,反而雪上加霜,耶倫揮出的一球很快便會落入棘手的長草區。

作者為駿利資產管理基金經理。他為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。

 

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