2016年8月30日

溫天納 納論神州

中國經濟牽動環球增長

G20杭州峰會即將召開，世界經濟仍處於調整期，如何走出低迷、實現復甦？內地6.7%的經濟增速是世界平均水平的2.8倍，對世界經濟增長的貢獻達到了26%。

與此同時，世界銀行把今年環球經濟增長預期下調至2.4%，低於1月2.9%的預測值，而國際貨幣基金組織不單止將今明兩年世界經濟增長速度下調了0.1個百分點；同時，亦調低了美國、日本、英國這三個經濟體今年的經濟增長預期。非常明顯，目前環球經濟增長並無呈現固定狀態，而是出現碎片化的情況，並不穩定。為了應對目前形勢和環球各國的期待，本次2016年峰會的主題定位為「構建創新、活力、聯動、包容的世界經濟」。

內地經濟增長雖然強於環球水平，但是仍處於結構性改革重要時點，即去產能、去庫存的階段。目前內地去產能速度明顯落後於早前的規劃，故此中央的貨幣政策明顯受制於外在及內部環境的變化。在資金面持續緊張之際，中國人民銀行在上周四公開市場上連續第二個交易日進行14天期逆回購操作，並且操作規模由上周三的500億元（人民幣．下同）增至800億元，中標利率維持在2.4%不變；同時，開展了1400億元7天期逆回購，中標利率維持在2.25%不變。當日公開市場實現資金淨投放1700億元。

逆回購收緊流動性

人行在逾半年來首次重啟14天期逆回購操作，引起投資市場的關注，特別是關注措施會否抬高資金成本。此外，市場亦關注內地貨幣寬鬆預期會否落空，短期流動性將收緊，變相達至「去槓桿」的效果。

人行在公開市場上「收短放長」導致流動性逐步收緊，貨幣市場利率有所上揚。不過，此次14天逆回購重啟仍在於緩解短期資金面緊張，減少流動性波動，應對季度末期及繳稅等時點帶來的流動性衝擊。此舉亦增加了人行未來公開市場操作的靈活性，避免在流動性緊張時，被迫下調法定存款準備金率，避免釋放出政策寬鬆的訊號。故此，筆者不排除未來逆回購操作期限有可能拉長至28日，資金成本有可能進一步上升。

在人行重啟14天期逆回購後，投資界對內地短期貨幣政策進一步寬鬆的預期已大幅下降，措施雖不代表人行將收緊貨幣政策，但減息降準等寬鬆貨幣政策將再延後。對於內地流動性變化和人行策略的調整，筆者估計，中央政府有考慮到美國加息預期升溫，而且在10月14日生效的美國貨幣市場基金監管新規例將導致美元供應減少，推高LIBOR利率，環球美元流動性將收緊，添加內地資本外流和滙率的壓力，故內地貨幣政策實在難以放鬆。環球政府將需要持續面對流動性和槓桿劇變的趨勢，影響全球市場的經濟目標及政策。

深港通應盡早推出

在這環境下，政策對股市的影響將倍增，若然「深港通」能盡快推出，不失為一劑帶動市場的良方。筆者認為，12月推出實在有點晚，應該在「滬港通」兩周年的日子同步推出。在近日備受關注的「深港通」出現了最新進展，近日深交所與中國結算深圳分公司聯合發文，要求券商做好相關的技術和業務準備。值得一提的是，券商被要求11月前完成開通準備。

深交所相關人士表示：「為有序推進『深港通』相關工作，8月22日我所聯合中國證券登記結算深圳分公司發布《關於啟動『深港通』相關準備工作的通知》，希望會員單位等市場參與者積極做好『深港通』下『港股通』的業務和技術準備工作。『深港通』作為內地與香港金融市場互聯互通的重要舉措，需要市場各方特別是會員單位的共同參與和大力支持，深交所將在中國證監會的統一部署下，會同聯交所、中國結算、會員單位等有關各方全力推進各項準備。」

內地參與方對「深港通」的進度安排明顯有節點要求，如「擬在『深港通』開通時參與業務的單位，請於9月底前完成技術開發準備工作，達到可參與深交所和中國結算深圳分公司相關測試的要求；11月上旬完成各項準備工作，達到可開通『港股通』業務的要求。」

不過，在8月16日，中證監與香港證監會共同簽署的「深港通」《聯合公告》，當中明確列明「從本聯合公告發布之日起至上述方案正式實施，需要4個月左右準備時間」。不過，如何把4個月縮短為3個月？由於話已說出口，內地在時間表操作彈性上明顯大於香港！

作者為資深投資銀行家

 

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