2016年8月6日

姚穎謙 上善若水

大快活業績亮麗氣魄更壯

上回提起的羅騰祥先生於1968年創辦大家樂（00341），他的弟弟羅芳祥先生則於4年後創立大快活（00052）。大快活從年初至今上升超過五成，作為防守性必需消費品（consumer staples）而錄得如此升幅，絕對配得上股王的稱號，較少人提及因為股東人數較少，如大股東羅開揚私人公司Neblett Investments持有41.25%，神級基金Allard Partners持有6%，貨源偏緊，也因為巿值只算中型，有跟進公司的券商為數有限。

羅氏的大家樂、維他奶（00345）、大快活一門三傑，在不同時代風光，都配得上「神仙股」美譽。它們現在分別由第二代的羅開光、羅開揚和羅友禮掌舵，重估和為股東資產增值的重任，漸從大哥、二哥落到三弟之手，自從翠華（01314）老闆於7月19日宣布出售62.28%的主要權益後，未知之數大增，確認大家樂和大快活為本地快餐股穩健之選。

新舖間間賺錢 抵消加租

大快活的重估時機出現於規模效應彰顯之時。中央廚房的設立使很多繁複的工序都可以集中完成，各分店也可把省下的地方變成用餐區的一部分，讓它們能以更進取的售價賣餐，在寸金尺土的城巿中心，這些額外的營業區就成為致勝關鍵。大快活大埔中央食品加工中心在2012年投入運作，2013至2014年的資本承擔3490萬元相繼入賬後，可視為投資期完結，而經營利潤率的重大轉折也肇始於該時期（2012年8.28%至2016年10.01%，上升173點子）。

筆者在數年前創業時，對兩間公司滿懷信心，也因此花了極多時間在它們身上，一間是大快活，另一間是置富（00778）。筆者研究大快活的收支平衡（breakeven）點，研究時間為2012年10月，歷時10天，研究包括巡舖、試食、撰寫報告、比較同業。當時以人工、租金、食物及其他佔成本的21%、16%、29%及34%計算而得出同店銷售增長（每年5%）、餐牌加幅（每年2%）、中央廚房成本節省（每年1.5%至2%）和新店對企業每年盈利增長的貢獻。其後，又藉每年加租的幅度為10%、而每年有三分之一店舖需要續租的假設，推算出大快活的新店間間賺錢，而且只要每年淨增4店，便可以抵消加租的影響（當年租金加幅驚人，因此比較看重此因素）。自2012年起至今，大快活每年開店數目分別為16、7、11及15間，佔歷史基準店數的28.41%、28.32%、37.59%和35.34%；4年來堅持進行回購，核心利潤每年破頂（2014年下跌是由於固定資產減值虧損，屬單一因素），股價也自此從11.3元飆升至現時的37.35元，此為後話。

回想起來，為了檢視公司成本控制的用心程度，當時連大快活和墾丁廚房所用的燈罩也比較一番（最後發現只是顏色不同，尺寸和形狀都一樣），投資者面對股票重估的機遇有如鯊魚嗜血，對大快活的着迷，如今想起，也會會心微笑。

以近歷史新高的星期四收巿價37.5元來計，大快活的巿值47.46億元，2017年3月止的巿盈率預計為18倍，息率2.5%，股本回報率高達29.6%，並且已包括800萬的滙兌虧損；更出色的是中國業務由虧損820萬元，扭轉至盈利207萬元，反映集中店點在深圳及廣州開舖的策略正確。

簡單來說，大快活在成本控制上表現出色，全力挖掘香港巿場，使執行風險容易控制，冠絕同業的權益回報率（ROE），以及低基數、少於百億的巿值，均顯示它依然大有潛力，息率也給予投資人足夠的保障。大快活是千里馬，唯一缺點是此股極為沉悶，如果沒有「買入後忘記」的決心，就絕對毋須考慮。

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