烽煙四起欠對策歐國蒙難各自飛

環球金融市場最近出現極為詭異的情況，一方面避險資產如黃金升至兩年高位，已發展國家綜合債息再度跌至0.4厘的極端水平，全球負利率債券總值超過11萬億美元；另一方面，資金大舉撤出歐洲及亞太區，並流向北美市場，推動美股標普500指數與道指雙雙逼近歷史高位，僅差不足2%就可再創新高，在在突顯英國脫歐公投造成的骨牌效應不斷擴散。

歐洲聯盟瓦解的隱憂促使資金離開歐羅區，間接加劇意大利金融危機（見周三本欄）。正當意大利第三大銀行因龐大的不良資產被沽空狙擊時，該國總理倫齊炮轟德國，聲言假如意大利銀行業壞賬的風險值等於1，其他歐洲大行的衍生產品風險值就是100，暗批德意志銀行（下稱德銀）才是當前最危險的計時炸彈，反擊德國限制意大利動用公帑注資銀行的做法。

德國的確是泥菩薩過江，最大銀行德銀連續兩年在美國聯儲局壓力測試中「肥佬」，債券接連被降級。更重要的是，德銀持有的衍生產品價值逾72萬億美元，相當於德國GDP的21倍。德銀股價屢創新低，目前市值不足200億歐羅（淨資產值約600億歐羅），一旦衍生產品價格大幅波動，其交易對手將承受巨大風險，引起的震撼不下於2008年雷曼爆煲。

至於脫歐主角英國，則陷於脫歐後樓價重挫兩成的恐慌情緒，房地產信託基金掀起贖回潮。本來只有一家規模僅僅29億英鎊的英國標準人壽投資（Standard Life Investments）房地產基金出現客戶集體要求贖回，但當該基金宣布中止贖回交易後，隨即引發恐慌性贖回，6月23日脫歐公投至今已有7個同類基金宣布暫停贖回安排。若情況進一步惡化，恐怕會演變成英鎊信心危機。

不過，以上種種並非筆者最憂慮的地方，歐洲執政者毫無實質對策應付危機，才最令人擔心。倫齊牙力不足以拗贏實際掌控歐盟話語權的德國，只能禁止沽空個別股票穩住市場；德國表面上一視同仁執行維護納稅人利益條款，實際上是借市場動盪增加與英國談判的籌碼；英國則像無主孤魂，提倡脫歐的政客先後閃退，執政黨卻未祭出任何計劃指引前路，嚴重打擊投資信心。

經濟政策不確定性指數（Economic Policy Uncertainty Index）最新走勢顯示，無論是英國還是歐盟，質疑經濟前景的輿論之多，已突破2011年至2013年歐債危機的高峰期，就連美國亦升至雷曼爆煲時期高位【圖】，象徵踏入後脫歐時代，投資主題將圍繞「不確定性」一詞，避險資金亂竄，寬鬆貨幣政策料維持更長時間。