脫歐風暴未了歐羅未見最低

英國公投結果揭盅前，環球金融市場皆以為議員遭槍殺事件、多名重量級人馬發言，以及最新民意調查等，皆有利留歐，Risk On帶動下，風險資產反彈不小；如今看來，好像是一場圈套。事後孔明的話不贅，不如檢討過去兩周市場就對賭脫歐的得失，並展望英國脫歐後的投資策略。

市場萬料不到英國脫歐竟然演變成「黑天鵝」事件，當首個支持脫歐的票區以61%大比數勝出時，英鎊與富時100指數期貨隨即崩潰。其後脫歐得票率一直領先，殺金融市場一個措手不及，尤其德國DAX指數急挫逾千點，非常嚇人。至於港股，恒生指數遭恐慌拋售，跌幅一度擴大至5.8%，最多瀉逾1200點，港人情意結所在的滙控（00005）和長和（00001）收市仍分別急挫6.59%和5.07%。說英國脫歐與香港無關者，未免自欺欺人。

截至周五傍晚7時，新興貨幣如墨西哥披索、南非蘭特和波蘭茲羅提兌美元急跌約5%，跌幅較G10貨幣（除英鎊）更大；亞洲貨幣則以馬幣林吉特和韓圜最弱；日圓屢試100大關。不過，整體而言滙市波動未如想像中來得猛烈，相信是因為不少炒家顧忌央行將作出干預行動。反觀債市卻如坐過山車，美國10年期國債孳息由1.7厘飛插至1.4厘，較短年期的債息跌幅更深，同時帶動現貨金價升上1358美元以上水平，反映投資者並未準備好迎接英國脫歐，資金急尋避風塘。

本欄早前提及投資總要有兩手準備，縱然過去一周美滙走弱，但未曾跌穿年內低位91.8，慎防是「請君入甕」之局，而對沖歐羅、丹麥克朗、挪威克朗和亞洲貨幣滙價下挫的成本連日上漲，故此英國脫歐或成為沽空這些貨幣的契機，此為Plan A；反之，大膽的投資者可買英鎊沽日圓，博英國留歐兩邊「通殺」。如今看來，Plan B這交叉盤代價不菲，做錯邊之餘還會輸得很「甘」。

公投結果出爐後，英揆卡梅倫提出辭職。不過，這次公投結果很大機會受到司法覆核挑戰，故最終脫歐與否仍有變數。再者，就算英國真的脫離歐盟，最少需兩年時間準備各項協議以穩定過渡，即時影響甚微。至於未來英國經濟與英鎊滙價前景則只好見步行步，尤其蘇格蘭會否再提出獨立要求、英倫銀行會否減息、英國主權評級變化等，將成為萬眾焦點。

歐盟局勢更為嚴峻，除了法國、荷蘭兩大「疑歐派」外，意大利和丹麥也有輿論希望以公投自決前程。根據民調機構Ipsos Mori上月調查所得，德國、波蘭、比利時、瑞典、法國和意大利皆有40%以上受訪者希望該國舉行脫歐公投，歐洲一體化甚有倒退跡象，歐羅目前滙價還未完全反映歐盟分崩離析的衝擊。本周日西班牙大選，一旦反對緊縮的左翼聯盟執政，歐羅將面臨新一波衝擊。

總括而言，英國脫歐在周五亞洲時段早上造成恐慌拋售，幸在歐洲開市之時有關消息已被消化，環球金融市場可望逐步穩定下來。不過，參考衡量銀行業未來數月美元拆借成本的指標「FRA/OIS價差」（見6月18日本欄）再創4年新高，反映銀行體系信貸壓力持續上升，意味股市危險期仍未過去。