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2016年5月19日

習廣思 信筆攻略

7月加息好時機 下周等耶倫定音

環球股市近日處於大升大跌的日子,投資者選擇少做少錯。美國加息的機會近日回升,成為沽售的藉口。恒指2萬點得而復失,資金仍待新的趨勢來臨。騰訊(00700)公布勝過預期的季度業績,不少朋友重倉持有此股,總算在波動的市況尋得一點安慰。

騰訊今年首季營業額增長43%,每股盈利升32%,表現均勝過券商預期。騰訊旗下增值服務收入達249.6億元人民幣,上升34%,佔集團收入78%;網絡廣告收入47億元人民幣,增長73%,佔總收入15%。網絡廣告收入增長異常快速,在經濟放緩下,科技股仍是投資者的綠洲。騰訊股價今年累升5.6%。

經濟轉強 通脹加速

周二美股大跌,原因之一是加息陰霾重臨,三藩市聯儲銀行總裁John Williams及阿特蘭大聯儲銀行Dennis Lockhart公開發言時均表示,不能排除6月加息的可能。達拉斯聯儲銀行總裁Robert Kaplan亦贊成6月或7月加息。

雖然3位行長都非投票成員,但多少也反應聯儲局成員的看法。今天聯儲局副主席費希爾將公開發言,下周五則到主席耶倫有話說,兩位都是局內重量級人物,其言論應可一錘定音。

看回聯儲局公開市場委員會的開會日期,下次會議將在6月14日至15日舉行,剛在英國6月23日就是否脫歐公投之前。照計穩陣一點,應該選擇於7月26日至27日的會議決定加息。耶倫每年7月中都會向國會報告半年貨幣政策執行情況,該次報告相信會對未來大半年的息口走勢露出端倪。

數據亦令市場相信加息的步伐日近。踏入5月,美國經濟數據支持加息的偏多,阿特蘭大聯儲銀行的GDPNow預測,第二季的經濟增長會達2.5%,周二公布的通脹數據亦顯示,量度核心物價增長的指數繼續向上走【圖1】;其中,4月服務業物價指數(撇除能源服務)已升至3%,美國消費物價籃子內有六成是服務業相關,不容忽視,消費物價指數的按年升幅下半年加速的機會頗高,主要因為油價回升,基數效應開始發揮,投資者應預今年有兩次加息。

國債公用股非避風港

周二美國標普500指數跌近1%,表現最差的板塊是被視為安全港的必需消費品及公用類,兩者分別跌了1.88%及1.67%,它們皆對息口走勢較為敏感。處於加息周期,另一個避風港美國長期國債的表現,應該沒之前般理想,10年期國庫券孳息自2月以來大部時間在1.7厘至1.9厘間上落,從金融海嘯以來的債息看,債息現於-1個標準差的水平,回歸中值(mean reversion)也十分合理【圖2】。

在油價回升,糧食價格今年亦因去年的厄爾尼諾現象而上揚,這些因素均會反映在通脹數字上,買國債對沖股票風險未必太行得通,債息上揚的機會還是較高。

股市日上日落,時而避險,時而增險(risk off、 risk on),令投資者無所適從,不如持有現金算數。日前看過美國基金GMO的季度報告,有篇文章分析了股市的波動與基礎因素的變化其實關係不大,文章採用諾貝爾經濟學獎得獎者Robert Shiller的研究方法,以長期股息計算出股市的合理價格。

Shiller的論文於1987年在Science發表,GMO的基金經理Ben Inker在季報內用其方法再推演之後的合理價格。Inker指出,由1881年起計,美股指數的波幅每年平均為17.4%,但按基礎因素計算的合理值波幅每年為1%【圖3】。那麼多出的波幅,何解呢?

市升市跌 情緒主導

股市的波動,很多時都是市場情緒引發,樂觀的時候過於樂觀,悲觀的時候過於悲觀,特別是面對不可測的未來,人的言論及行為更易走向極端,投資的回報很多時就是來自出現兩極的時候,mean reversion是致勝之道,2007年及今年的油價走勢都是很好的例子。

在波動市中,大家還是保持平常心,留意合適的股票作長線投資。

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