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2016年4月13日

伊馬仕 智識選股

拆解企業盈利測後市

雖然近日股市表現相對沉寂,但踏入第二季,大部分在港上市的企業已公布去年全年業績(佔總數約七成【註1】),也許是時候就業績表現作總結,並從盈利等角度探索港股後市去向。

截至昨天(12日),已有約1300多家在港上市企業公布2015年全年業績,佔有業績公布的上市公司總數約七成。我們會從銷售和盈利(過去12個月累計,12 months trailing.下同)增長等兩個角度,檢視整體及不同板塊的業績表現。

整體銷售表現方面,只有半數(約50.9%)的企業銷售獲按年增長;換另一角度看,約有49.1%的企業銷售倒退。至於銷售增長分布,大部分變化介乎-20%至+20%之間,佔已公布業績企業數目約55.8%【圖1】。當然,也有部分企業銷售增長突出,按年增長達1倍或以上的企業,約有74家(佔5.7%比重)。

整體每股盈利(EPS)表現方面,有近600家企業(約佔46.4%比重)的每股盈利錄得正數(即有盈利);換言之,過半數已公布業績的企業出現虧損。EPS增長的分布相對較分散【註2】,只有366家企業每股盈利按年變化介乎-20%至+20%之間;其中,有122家增幅為0%至10%之間【圖2】;但也有141家企業增幅達1倍或以上。

 

若進一步以板塊角度拆解分析,在11個大市值板塊中(合併市值約達8000億或以上),逾七成(共8個)分類板塊銷售增幅中位數均錄得正增長【圖3】;當中,保險、綜合企業及地產板塊最為突出,其銷售中位數增長分別為11.9%、9.5%及7.2%;相反,金屬及石油化工板塊的銷售中位數錄得雙位數字的跌幅,分別為-22.3%及-16.3%。

每股盈利(EPS)表現方面,僅4個分類板塊的中位數增幅為正數;當中,保險、公用事業及綜合企業界別的盈利增長最高,分別為18.6%、7.5%及2.1%。金屬、石油化工、酒店/消閒及地產等4個板塊,卻錄得雙位數字的盈利倒退。

港股盈利總和倒退導致低估值

另一方面,在中、小市值板塊中,僅5個分類板塊的銷售增幅中位數為正數(即半年收入錄得增長),佔35.7%;其餘9個分類板塊的銷售增幅中位數為負值,佔64.3%。當中,煤炭及媒體銷售表現最差,分別倒退32%及9.4%【圖4】。相反,金融服務及醫療保健板塊的銷售增長最突出,分別上升29.8%及11.2%。

此外,每股盈利(EPS)表現方面,有逾四成板塊每股盈利中位數增幅為負數,代表去年錄得盈利減少;其中以媒體、零售/貿易及食品製造板塊的表現最差,均錄得近逾一成倒退;與此同時,電子及物流運輸板塊亦分別錄得7.7%及5.4%的倒退。相反,農業、航空及醫療保健板塊的每股盈利增長不俗,中位數增幅分別為28.8%、19.8%及9.6%。

若從由上而下(Top-Down Approach)的投資分析框架出發,應該選擇具有增長潛力的行業(板塊)。綜觀各個分類板塊的表現,保險、綜合企業、銀行、 公用事業、金融服務、醫療保健、基建、汽車及航空板塊的全年銷售及盈利增長皆為正數,且有不俗升幅,理論上是較佳的尋寶對象。

再從基本面角度看,股價長期上升是由企業盈利改善及收入不斷增加所達致。因此,在個別板塊中挑選股份時,亦要留意企業收入及盈利的變化。由上而下選股的好處是,只要找到跑贏經濟的行業,理論上行業內大部分的企業都能夠受惠,而在當中找到表現較好的企業亦相對簡單。【附表】列出以上行業中市值較大、全年銷售及盈利增長較為突出的股份【註3】。

再從整體業績表現來看,從過去12個月整體累計每股盈利中位數看,數字為0.0788元,按季下跌34.6%(按年則減少34.3%),為連續第二個季度錄得倒退【圖5】。以整體約1300多家上市企業合計盈利水平(截至去年12月31日止),12個月累計總額(按季)大幅回落10.2%,至3.27萬億元(按年下跌11.4%),亦為連續2個季度錄得按年(或按季)跌幅【圖6】。值得留意的是,近年上市公司的數目不斷增加,故港股的整體盈利水平(實際)跌幅或比想像中大。從【圖6】可見,港股盈利總和(按年增長)自2011年開始一直以低速增長,及至近年更出現按年跌幅,這或能解釋為何港股估值於過去幾年一直處於低水平。

金融汽車航空可留意

總括而言,近半數在港上市企業去年的銷售及盈利表現均出現倒退,且港股過去12個月整體累計盈利中位數,已連續第二個季度出現倒退,最新更錄得雙位數字的跌勢。若情況持續,估值水平難免被拖低,港股後市或進一步受壓。然而,個別板塊的業績表現參差,部分表現較佳的板塊已大幅優於港股盈利中位數,投資者宜多加留意一些績優板塊/個股,如綜合企業、金融服務、汽車及航空等。此外,在未來3天的理財投資版,將陸續刊出個別板塊業績的專題分析,讀者不容錯過。

註1:只統計已公布截至2015年12月31日止全年業績的公司。

註2:部分企業由虧轉盈,或去年同期每股盈利出現虧損或沒有盈利數字等,均無法計算EPS 的按年變化,即不會在上圖顯示。

註3:先把銷售增長率由大至小按次序排列出來,並給予特定分數(如第一名得1分,如此類推),之後同樣以每股盈利增長率由大至小列出,再打分;兩項分數相加後,列出各板塊得分最小(即兩項準則均擁有較高名次)的首3間公司。

信報投資分析部

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