弱美元難久動盪在後頭

美國聯儲局最新的議息聲明顯示加息意欲薄弱，滙市反應激烈，歐羅兌美元應聲衝上1.13高位，圓滙升見111水平。歐日央行狂印銀紙也抵消不了美滙急跌的衝擊，難道美元已經轉勢，環球金融資產價格即將來一次重新定價？

美滙指數自2014年下半年起飛，9個月內從80水平，最高抽升至2015年3月的100.31，買美滙一度成為「最擠擁交易」。但近一年美滙在94至100的範圍內「發上發落」，未見突破。如今美國近乎全民就業，多個物價指標上升，聯儲局卻不敢再加息，導致美滙一度急挫1.3%。若然基本因素真的已改變，美滙展開新一輪跌勢的話，資金或會重新配置到新興市場和商品貨幣。若然不是，新興市場和商品貨幣此輪反彈只是小陽春而已。

從美國物價水平看，通脹升溫的機會愈來愈高，資金湧入對抗美國通脹的ETF，美國5年期打和利率飆升（詳見本欄周三刊登的〈「憑感覺」重燃加息預期〉），2月核心CPI達2.3%，創2008年10月以來最大按年升幅，並連續3個月超過聯儲局通脹目標2%，可是聯儲局卻視若無睹，反而下調今年通脹預期，由1.6%降至1.2%，怪不得主席耶倫在記者會上遭到傳媒多番質疑如何看待通脹數據。

耶倫一再強調，需要更多時間了解物價能否持續上升，尤其關注美元升值與油價反彈的博弈。耶倫大放鴿詞的同時，紐約期油大漲逾5%，至每桶39美元以上。

如此看來，慢半拍的貨幣政策恐怕已成為通脹升溫的催化劑。到聯儲局真正確認通脹之虎來臨，屆時加息步伐提速，絕非目前所能預計。

滙市中各國貨幣的升跌是相對的，歐羅和日圓是美滙指數的權重貨幣，故此美滙走向很大程度繫於歐日的貨幣政策。那麼歐日央行會否任由本幣升值？以日本為例，首相安倍晉三的促進經濟戰略核心就是壓低圓滙，藉此增加出口競爭力及刺激旅遊業。惟日本出口已連續5個月錄得按年下跌，繼今年1月挫12.9%後，2月續跌4%，圓滙轉強將令外貿雪上加霜。近年遊日旅客大幅增長，其實是拜日圓大幅貶值所賜，允許日圓走強豈不是打爛日本人飯碗？

再者，參考歐羅及日圓的滙價與歐日央行資產負債表的關係，可以看到兩大央行的資產負債表於2012年開始大幅膨脹，同期歐羅和日圓滙價每況愈下。目前歐日仍在大印銀紙購買資產，難道歐羅及日圓滙價能反地心吸力乎？

相反，根據聯儲局聯邦公開市場委員會（FOMC）的利率預測點陣圖【圖】，縱使委員對2016年利率預測中位數逐漸由2014年9月的2.875厘，降至最新的0.875厘，但相距目前中位數0.375厘，顯示美國仍存在兩次加息、各加25點子的空間。