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2016年2月18日

習廣思 信筆攻略

泡沫去漲潮來 最妙政策密出台

港股昨天雖然回吐,但環球股市氣勢不俗,多處於10天平均線之上。恒生指數表現相對落後,近月大跌後應有一個較大的反彈,首個目標先突破20000點。內地兩會臨近,預料振興經濟政策將密集出台;A股「去槓桿」似乎完結,融資餘額跌至2014年12月水平【圖1】,亦即A股大升前。股市泡沫漸除,若有刺激經濟措施配合,後市可望看高一線。

近日環球金融市場的風險胃納回升,市場人士對各國央行再沒有什麼期望,最好「央媽」冷靜下來, 勿再搞負利率,投資者已額手稱慶。港股昨天收市後,歐股愈升愈有,美股期指由跌轉升,港股跌得有點冤枉。

內地鼓勵科研成果交易

歐股升市主力為材料股,嘉能可(00805)股價升至3個月高位,主因是完成了一項84.5億美元的一年期循環信貸。歐洲銀行股亦造好,法國農業信貸銀行計劃出售地方銀行股權,以及把套現所得資金用作派發現金股息,股價升13%。另一個好消息是「股神」畢非德撈底買入2650萬股油管巨企Kinder Morgan。近兩日歐美股市的非必要消費品表現出眾,當中汽車股及汽車零部件股表現尤佳,反映市場信心轉好。

沙地阿拉伯與俄羅斯凍結產量的協議,雖然有點「唔湯唔水」,未能在短期內解決油市供過於求的問題,但市場人士短暫失望後,期油昨天從低位反彈,3月期油升2.4%,報29.74美元。種種現象均反映風險胃納回升。

國務院常務會議決議,鼓勵國家設立的研究開發機構、高等院校,通過轉讓、許可或作價投資等方式,向企業或其他組織轉移科技成果,有關轉讓所得部分將會用作獎勵作出主要貢獻的科研人員,並訂明獎勵不少於作價的50%。這項政策有利加速把科技研究成果轉化為有價值的商業用途,相信涉及科技的交易將大幅增加,這方面的投資題材將不絕,不妨留意。

猴年伊始,中央的政策活動轉趨活躍,繼人民銀行行長周小川大談人民幣滙價後,1月信貸額創新高,有報道指國務院正考慮把銀行的不良貸款覆蓋比率,由150%降至120%,這項措施有助紓緩銀行盈利放緩的壓力。

雖然有意見質疑這豈非幫銀行造數?不過,這也是所謂逆周期的銀行監管手法,在經濟好景,銀行盈利增長快時,撥備多一點;到經濟情況逆轉,銀行盈利有壓力時,才有空間平滑、減低周期的波動,否則就會出現經濟愈差,銀行愈拒借的情況。市場如何評價,也是一個疑問。

中國經比利時買賣美債

昨天彭博引述美資券商Jefferies的報告指出,美國財政部周二發布的資料顯示,中國與比利時12月所持美國國債總額,按月下降403億美元,跌幅為「8.11」滙改以來最大,全年共減持2119億美元。中國與比利時有何關係?據說,比利時是中國買賣美國國債的中途站。

若把中國與比利時持有的美國國債與人民幣滙價對比【圖2】,便清楚見到人民幣兌美元滙價回落時,亦是中國減持美國國債的開始。另一家美資券商Bernstein近日發表報告【圖3】,以中國外滙管理局每季度發表的國際收支賬各細項作分析,結論是中國外滙儲備不斷減少,與出口企業在預期人民幣不再單邊上升後,減少結滙,以及購滙減少外債有關。

中國一直是貿易盈餘國,過往人民幣持續升值,企業收到外滙後結滙,向銀行售出外滙,兌現為人民幣,銀行是外滙的淨買入方,這些外滙最終變成中國的外滙儲備,目的地很多時是美國國債。

近兩年中國錄得貿易盈餘,但企業發現人民幣不再只升不跌,於是把外滙儲起來或留在海外,銀行購入的外滙減少。到「8.11」滙改後,企業買入大量外滙償還美元、港元或其他外幣債,銀行於是成為外滙沽方,人行的外滙儲備亦相應下降。

據Bernstein計算,銀行2014年淨購入1260億美元,但去年淨沽出4660億美元,一來一回,差額相當於去年外滙儲備流失量的90%。該行估計,企業償還外幣債的趨勢未完,外滙儲備仍要減少4000億至6000億美元,但人行應有能力維持內地的流動性,不會出現金融危機。

外儲減少不應造成恐慌

Bernstein的分析與周小川在訪問中的解釋一致,中國外滙儲備減少並非資本外逃,而是中國滙率改革出現的必然現象;若市場認同這些看法,因外儲減少而引發的震盪將會減輕。

 

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