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2016年1月19日

陳大為 睇大睇細

挾完淡倉再散 空軍注意!

股市繼續無驚喜地下跌,跌到幾盡?拿着月線圖看,以標普500計,現時約1880點,下一站恐怕已經是上一次的頂,約1550點左右,終極可能去到1100點上下;道指下一站約13500點左右,終局約10500點;日經下一站約15000點,終局11000點左右;DAX下一站約8000點,終局約5900點;至於香港,連上一次的頂都沒破就轉勢向下,而且現在已經由高位跌了約32%,才剛撞正主要經濟體中最大兼最強的那國的股市開始轉勢,跌了約12%,待其跌盡恐怕見到2009年那個底了(甚至更差)。

就算較好的情況,美國到了第一站就穩定下來橫行一兩年,香港恐怕也會到了16000點。至於中國股市,純跟市場規律會跟香港相若;但政府干預下到底會如何,暫難逆料。

然而,純技術看,股價短期計有點超賣,會否少少地穩定一下,乃至農曆年前後挾淡倉,挾完再散,此乃後話,空軍注意。

油價亦見奇葩,每桶已經穿了30美元,莫非終於回到八九十年代那黃金20年的油價(直至千禧年才超過30美元一桶)?那個年代,長期在11至25美元之間徘徊。不過當時油價雖低,美國卻仍創新不斷,消費大升。當然,那一次的油價大跌源自列根時代雪茄伏強力加息,快速挾出了一個深刻但短期的經濟衰退,之後放鬆手,食正創新潮,最終帶旺全球。今次會否歷史重演?

以源頭看,不像,至少美國本土自2009年起計7年都未見真正強勁的通脹。但這只是以美國消費品價格而言;以全球商品價格計,用CRB指數來算,直至2014年7月底前,高低位差60%,而且一直都在40以上。如果單用金和油計,金價在2014年7月底時,跟2009年3月第一個交易日比,升了40.7%,同一個區間,油價更升了97.8%。就算美國那個相比中港,以至移民炒房聖地澳洲遠為慢和溫和的房地產市計,也升了21%(全國平均價計)。這仍然高過同一期間CPI的增長(12%)。

換言之,其實美元直至2014年7月開始知道聯儲局將鐵定換人兼換思維前,在原材料和資產購買力上早已貶值。只是全球製造業產能過剩,兼用大量發展中國家相對低的收入和生活水平去攤銷,以致無人感覺到貨幣購買力(還是相對仍然強勢的一個計)已經有相當的下滑。

再者,由於當時便宜貨幣處處,以致投機投資風險成本極低,不少由發達地區借出來的錢(美元、歐羅、日圓)都流向較高風險但也高回報的發展中地區(金磚五國、拉美、東南亞、東歐等),以致那些地區各種資產,不論油氣、礦石、農作物、房地產價格統統瘋狂飆升,當然還加上大量相關的衍生產品乃至藝術品和古董玉石,炒個不亦樂乎。這些東西的價格自然也瘋漲,加上原本就已經把生產工序外判至當地,減輕消費品成本和售價。所以那些年頭,這些地區,以中國為表表者,成為發達國輸出通脹的目標。如此一來,錢狂印,發達國內通脹(特別是日用品)不彰也。

不過,發達國也是有代價的,最明顯是發達國內的就業改善極之緩慢(此乃成本問題),同時亦缺乏資金留在國內作長線的生產力改善提高發展(此既是成本問題,亦是回報問題),既減少就業機會,也減少中小企生存機會。只有服務業、飲食、金融銀行保險業、軍工、高科技、醫療和藥物研究及開發、教育、文化娛樂之類,或無法外判,或較偏重整體「軟實力」的產業可以在其國內生存。然而,隨着網上買賣日益普及,連這些行業能夠提供的職位也難以大幅上漲。

儲局最忌銀行系統黑洞

說了那麼多,只想說明在現世代,所謂的「通脹通縮」這些詞語和概念,其內容實為含糊。用來充當經濟方向和速度的指標,比「間尺度體重」更荒誕。美元本身回復購買力,對一般無緣大炒特炒的民眾而言,其實倒過來增加其消費能力,尤其像美國這類消費品入口國計,是好事一件。海外亂炒的機會減少,但回流至美國避險的資金卻增加。這對於本身有相當多不同瓣數的美國而言,絕非壞消息,反而是好消息。特別係美國新世代在「慳家經濟」上其實頗為領先,以及相當的高科技還未商業化,未嘗不是一個發展的機會。於是,聯儲局恐怕不會單單因為股市或表面的所謂「通縮」,而急急腳逆轉其利率正常化的方向。

真正能夠令聯儲局有所顧忌的,還是銀行系統是否有看不見的黑洞,以及房地產會否最終失速。後者以現時的數據計,雖然美國房產買家開始「斤斤計較」,但是至少只要價格回順,或長債孳息有所下降,買賣宗數仍會反彈回升,亦即尚未有悲觀情緒或資金鏈斷裂引起的拋售潮,未死得。至於前者,比較難一眼看清。若單以美國銀行資產的變化和成分計,似未有大問題。然而,那些到了海外,體現在其他貨幣跟美元這邊對賭的產品,高息固定收入產品或者乾脆炒賣高風險產品的資金,額度有多少,槓桿有多大,牽連有多廣,只怕統統木宰羊,天曉得。而對此,連聯儲局也難以早先着鞭,只能見步行步。這部分才是最難計清,但最影響聯儲局政策走向。

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