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2016年1月6日

伊馬仕 智識選股

2016「狗股」覺醒?

新年伊始,投資分析部嘗試以在美國相當受歡迎的「狗股策略」,與讀者回顧這策略套用在恒生指數去年的表現,以及檢視新一年的「狗股」部署。事不宜遲,讓我們先重溫此策略以及回顧去年的表現,進而與大家介紹2016年的「狗股」名單。

簡單介紹一下,「狗股策略」是源自美股(道瓊斯指數),即道指「狗股策略」(Dogs of the Dow)。這是一種簡單且易於執行的股市投資策略。要補充的是,在美股市場內,Dogs泛指一些被拋售至低殘的股票。

原裝版本投資方法是,於每年底(或年初)選出道指30隻指數成分股中,最高股息率的首10隻股票投資(即建立由這10隻「狗股」所組成的投資組合),並且持有此組合至年底(或翌年初);然後再重複「狗股策略」的做法,重新揀選過10隻「狗股」,組成新一年的狗股投資組合,周而復始。而恒指「狗股策略」,只是把恒生指數成分股取代道指成分股便可。

當然,隨後市場也演變出多個不同的「狗股策略」版本,例如,在每年10隻「狗股」中,再挑選股價最低的首5隻「狗股」投資,甚至只投資每股股價第二低的「狗股」等等。

揀息率高價殘成分股

從這揀股策略可見,其方法是選取一些估值相對低殘的道指成分股納入投資組合,因為若派息金額維持不變,股價愈低殘,股息率便會愈高,納入「狗股」組合的機會便愈大(讀者若有興趣了解更多,可參閱信報投資分析部編著的《大師兵法揀港股》)。

換言之,此策略的理念,是相信去年股價表現差勁(兼有息派)的指數成分股,來年將可修復失地,並有較突出的表現。若此條件成立,「狗股策略」便可長遠跑贏指數表現。

事實上,道指「狗股策略」的平均表現,已有逾半個世紀跑贏基準(即道指)的紀錄。雖然在近10年裏,這策略的表現只有6年能跑贏道指【圖1】,但累計回報仍較同期道指的表現為佳。

另一方面,坊間亦有很多關於「狗股策略」的介紹,但他們往往僅是量度股價變化而已,並未包括股息的因素。不過,如前所述,「狗股」投資策略是年初選定加入投資組合的股票後,期間便不會再作出轉換(截至翌年初;即持貨達一整年)。故此,在量度這些策略的歷史表現時,理應不可忽略股息的因素。

不要少看這每年數個百分點的股息因素,尤其投資年期愈長,這可對累計總回報率影響十分大。以恒指為例,若連同股息的總回報率(每年回報率較原先高出介乎2.1%至4.8%),自2000年至今的累計升幅便高達1.16倍,較沒有包括股息的表現(即只計算指數變化)高出87個百分點之多【圖2】。因此,我們將把股息因素歸納在是次檢測當中。

至於去年(2015年)恒指「狗股策略」表現又如何呢?我們將檢視以下3個不同的恒指「狗股策略」成績。

策略一:每年投資最高股息率首10隻恒生指數成分股,組合權重平均分配(即每隻股票分配10%資金)。

策略二:每年最高股息率首10隻恒指成分股中,投資於每股股價最低的首5隻股份,組合權重同樣平均分配(即每隻股票分配20%資金)。

策略三:每年最高股息率首10隻恒指成分股中,投資於每股股價最低排名的第二至五隻恒生指數成分股,組合權重分別為40%、20%、20%及20%。

結果如何?從去年個別「狗股」的表現的確差強人意。其中,表現最差為中國神華(01088),股價按年大瀉46.9%,如包括股息回報的話,總回報亦為-44.4%;另外,其餘9隻「狗股」表現亦是慘不忍睹,全數錄得兩位數的負回報,幅度介乎-11.5%至-29.5%。然而,從歷年的「狗股」表現來看,卻甚少出現連續兩年負回報,看來2016年「狗股」是時候覺醒。

「狗股策略」長遠贏恒指

按這3個「狗股策略」的部署,去年的總回報率(連股息)分別為-21.7%、-17.4%和-16.5%。雖然3個策略均同告跑輸同期恒指的-3.9%的表現【圖3】;不過,若以自2000年至去年底計,這3個「狗股策略」累計回報率(或年回報率)分別為406.7%、486.0%和514.3%(或11.4%、12.5%和12.9%),較同期恒指的升幅只有116.3%(或按年5.3%)為佳,差距仍達倍數計。

至於2016年的「狗股策略」,根據去年12月31日收市價計算,是股息率最高10隻恒生指數成分股(狗股),並以每股股價由低至高列出【表1】。換言之,按今年策略二和三的「狗股」,便分別是表內第1至5隻和第2至5隻的成分股。當然,策略一的「狗股」便是【表1】內所有成分股。

若「狗股」策略套用在國企指數上,是否同樣有效呢?借助《信報》呂梓毅兄的回溯分析【註2】,可見成效亦十分顯著,情況甚至較恒指優勝(相對地同期有較多年份跑贏基準指數)。不過,由於國指的歷史相對道指和恒指為短,策略又能否經得起時間的考驗?相信還有待觀察。附上2016年國指的「狗股策略」名單供參考【表2】,看看在未來一年裏,這批狗股又能否再度跑贏國企指數【註3】。

註1:華潤啤酒(00291)於2015年因出售非啤酒業務予控股股東華潤集團,而派發每股12.3元的特別股息,並成為去年派息率最高的藍籌股。若撇除華潤啤酒因特別股息的影響,交通銀行(03328)應納入本度年狗股之列。

註2:呂梓毅〈2013年狗股策略〉,2013年1月3日《信報》。

註3:讀者可瀏覽「港股360」網站內「360選股器」,了解恒指狗股策略的即時表現。

信報投資分析部

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