2015年11月4日

畢老林 投資者日記

GDP「離地」 世界難撈還看企業

11月3日，周二。國家主席習近平表示，未來五年中國經濟年均增速不應低於6.5%，方能實現兩個「翻一番」目標。習主席為中國全面建成小康社會籌謀之際，習廣思昨天談及內地企業經營困境，資源鋼鐵建材固然冇啖好食，上市公司整體亦乏善足陳。四字記之曰：世界難撈。

這令老畢想到，不論中國經濟增長6.5%、7%還是10%，也不管官方數據孰假孰真，企業是以真金白銀出糧給夥計的，不是用GDP信用積分之類憑空想出來的「貨幣」發薪。錢從何來？不靠經營打拚，難道還能像變魔術般變出來？

塘水滾塘魚

每逢內地公布GDP、零售額、通脹、工業生產等宏觀統計，媒體報道總是巨細無遺，然後滿腹疑問逐項質疑。企業生意慘淡，打工仔出糧望天打卦，GDP增長7%還是5%，有分別嗎？

官方數據「離地」，內地經濟冷熱，誰清楚得過胼手胝足的企業？調查發現，今年以來，內地37.5萬家工業相關公司營業額按年增長0.35%，近乎原地踏步；經營利潤呆滯不前甚或下跌，已非一年而是好幾年的事。在鐘擺的另一端，企業負債過去一年整體上升7%，四年平均增長更達一成。

塘水滾塘魚不限於工業，從上市公司業績看，內地經濟轉型希望所在的服務領域，同樣得個捱字。批發零售、酒店餐飲以至電訊服務，營收遍吹淡風。生意難做兼債台高築，意味企業從營運產生的現金流未必能應付還本付息，就像鋼鐵和鋁業，價格持續下跌，出口愈多虧損愈大，這類企業多為國營，無數工人飯碗不能不顧，即使內地鋁價每噸萬元人民幣，生產成本卻高達每噸萬三，愈賣愈蝕，鋁廠亦不能話「摺」就「摺」。

企業不斷虧損或利潤大幅下滑，信貸質素焉有不急劇惡化之理？中國GDP即使增長10%，對減低鋁廠鋼商違約風險有何幫助？

庫克「溫馨提示」

讀者是否記得，美股8月大跌，蘋果老總庫克「一命換全家」，冒觸犯證券條例風險，私下回覆著名財演Jim Cramer的電郵？庫克一聲中國銷售強勁，市場對內地經濟硬着陸的憂慮馬上消解了一大半，夠膽在當天入市撈底，兩個多月回報和味之極。

話分兩頭，那豈非意味投資者視蘋果內地銷情為神州經濟的有效指標？集團最近公布了第三季業績，市場焦點落在大中華地區營業額按年倍增至125億美元。投資者聽到的是庫克大聲重申中國市場好掂，有多少人察覺到他的「溫馨提示」，指不計iPhone消費者買少了智能電話？蘋果連行業風向儀也談不上，拿它作中國經濟寒暑表，開玩笑嗎？

老畢早前說過，亞馬遜、沃爾瑪一熱一冷，前者業績為捧場客帶來驚喜，後者事先張揚未來兩年冇運行。亞馬遜春風得意，很大程度拜沃爾瑪坐困愁城所賜，這跟消費者購物模式改變、產品定價策略等因素大有關係，甲之得往往等於乙之失，不能以其中一方的處境判斷整個零售市場榮辱。

聰明人你懂的

同一道理，阿里巴巴上季網購交易額按年增近三成，不能看作內地消費強弱的可靠指標，因為淘寶、 天貓之得，很大程度建立於實體商店之失，阿里透過奪去傳統零售商的生意提高市佔率，業績再佳，亦不代表整個「餅」比以前大。

想深一層，中國零售若真的那麼好景，陳啟宗也不會親筆寫下「萬言書」，唔睇署名，還以為撰文者乃中國大淡友Jim Chanos。商場「收租佬」大吐苦水、蘋果CEO「溫馨提示」，內地經濟怎麼回事，聰明人，你懂的！

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