2015年10月19日

畢老林 投資者日記

從陳啟宗想到坦白得救

10月18日，周日。本報「新聞點評」欄主高天佑上周五以〈陳啟宗震驚13億人〉為題，論述恒隆（00101）主席以內地商場大好友的身份，公開唱淡中國經濟，在致股東函中大聲道出對內地境況的悲觀看法。

中國淡友多的是，Jim Chanos、Carson Block等人的名字，《信報》讀者早就耳熟能詳。此輩一面唱淡一面沽空，基本理據跟陳氏在致股東函中提及的四個因素大同小異，但中國愈倒楣，沽空客愈有運行，悲觀言論出自此輩之口，猶如talking one's own book，加鹽加醋在所難免。

烏雲蓋頂漫漫寒冬

恒隆近年在內地二線城市力拓大型商場，落成後多作收租用途，賺取長線回報。老畢記得，十年前曾出席一個由陳啟宗親自主持的editors' briefing，那時的他，對內地消費和商場前景無比樂觀，於香港房地產市道卻大有保留。公平地說，陳氏當時也在talking his own book。應該這樣說，但凡真金白銀押下重注，不管買跌買升，本着自身利益說話，自然不過無可厚非。

從這個概念出發，陳啟宗坦承內地經濟烏雲蓋頂，恒隆面對漫漫寒冬，情況就如Jim Chanos一百八十度轉身，大聲唱好中國。此事當真發生，中外媒體的詫異程度，恐怕較「陳啟宗震驚13億人」尤有過之。

陳氏鴻文觸發內地網民瘋傳，連帶恒隆這隻收租股亦大受關注，過去兩周漲逾一成，跑贏恒指和恒生地產分類指數。到底這是「美麗的誤會」，恒隆表現勝於大市另有原因，抑或投資者樂意為敢於說真話的企業加分，恒隆股價因而受惠，不無討論空間。高天佑的文章，令老畢想到的乃另一件事：一個管理層「自我唱衰」，公司卻意外地因持份者實話實說起死回生的故事。

我說的，是美國第二大意式薄餅連鎖店多美樂（Domino's Pizza）。2008年金融海嘯，公司危機四伏營運艱難，管理層為求生存，省得就省慳得就慳，多美樂食品質素一落千丈，公司股價江河日下，深深跌穿招股價。

YouTube那時已大行其道，香港的「巴士阿叔」就在你有壓力我有壓力下紅遍全城。視頻的觸鬚無處不在，網民一傳十、十傳百，什麼醜事壞事「瘀」事，全皆無所遁形。所謂屋漏兼逢連夜雨，多美樂兩名員工對着薄餅餡料做了一些「不可告人」的事，過程上載YouTube後，像病毒一樣瘋傳，本已四面楚歌的多美樂雪上加霜，不在話下。

醜事壞事無所遁形

看過視頻的朋友該同意，兩名員工令人髮指的劣行，諸如把芝士放進鼻孔、對着食物打噴嚏，主要是個人操守問題，管理層雖難辭其咎，但除了馬上解僱犯事員工，向民眾致歉並承諾不讓同類事件發生外，還能做什麼？

許多人想必懷疑過，餐廳侍應受了食客的氣，會不會乘其不覺，替他們所點的菜「加料」，以消心頭之氣？這當然是在下以小心之心度君子之腹，惟即使類似情況偶有出現，亦只是不滿食客指指點點惡言相向的餐廳員工，發洩情緒甚至報復式行為，卑劣之極卻可理解。

反觀兩名多樂美前員工（事發後已遭解僱），一舉一動皆顯示以「污染」食物為樂，那就罪加一等無可饒恕了。

冰封三尺非一日之寒，早在YouTube事件發生前，食客對多美樂信心已失，根本原因在於管理層只顧減省成本，犧牲了食物質素。令人意外的是，多美樂並沒有「死雞撐飯蓋」，反而坦承自家出品難吃透頂垃圾不如，在2010年面世的廣告中以「紙板」（cardboards）形容公司以往售賣的薄餅，並鼓勵消費者把他們的「最差披薩時刻」（worst pizza moments）上載公司網站。

誠實坦率打過算盤

多美樂吃了「誠實豆沙包」一樣的坦率表現，連怪招見盡的傳銷專家也覺詫異。然而，令人更感意外的是，客人在新舊出品之間作過比較後，吃得出新的薄餅口感味道大有改進，並公開讚揚管理層勇於承認錯誤，積極改革自救。低位買入多美樂股票的投資者，若能持有至今，回報接近30倍！【圖】

商家也許有敢言不敢言、誠實不誠實之分，但斷無拿生意「教飛」之理，一言一行，背後俱打過算盤。若非管理層對經改良後的薄餅有絕對信心，多美樂怎敢置之死地而後生，藉狂踩舊產品抬舉新產品？由此可見，誠實、坦率背後經過精密計算，管理層為打一場漂亮的翻身戰不惜豁出去。

陳啟宗對內地經濟看得甚灰，但正如高天佑所言，陳氏不左閃右避、勇於正視逆境的取態，在內地令人耳目一新；恒隆對渡過難關，最終成為「少數大贏家之一」，亦似乎胸有成竹。陳啟宗憑悲觀言論引起內地投資者關注，恒隆股價跑贏大市，是否真的那麼「無意中」？

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