2015年10月2日

畢老林 投資者日記

基金經理博翻身 食粥食飯睇業績

10月1日，周四。國慶日港股休市，隔晚美股升住嚟收，為五癆七傷的第三季帶來些微安慰，但全季標普500指數仍跌了6.4%，四年最差；歐股難兄難弟，Stoxx 600指數大插8.4%（以歐羅計）。日股更差，日經指數上季跌14%（以日圓計），五年最傷。

上證指數季內劇挫28%，全球最劣，以本幣計，跌幅幾近雙倍於「周身病痛」的巴西，但由於雷亞爾兌美元期內跌幅遠大於貶值後的人民幣，巴西股市以美元計仍輕微跑輸A股（不同資產類別第三季以美元計表現見【圖】）。

「五弱」港股上榜

一眼睇晒，股市商品「一殼眼淚」，恒指期內大跌兩成，在這項由德銀提供的跨市場統計中，五弱榜上有名，表現僅勝石油、上證指數和「衰到貼地」的巴西股市。由此可見，港股在環球風險資產當災時，走勢真的很弱很弱。那是否意味外圍反彈港股可以跑贏，個人未敢樂觀。

執筆時，紐約期油升逾2%重上46美元，標指期貨靠穩，但美國十年和三十年長債孳息卻有愈走愈低之勢，其中十年息險守2厘關鍵水平。芬佬第三季無啖好食，最後三個月追唔番，全年花紅凍過水。美股季結前各路人馬入市掃科技、生科以至奢侈品等近期跌得勁的板塊，帶動美股季結日急升。然而，老畢想提醒大家，風險胃納若真的回升，資金正路該流出債市，長債孳息即使不升，亦不會像現在般作勢跌穿關鍵位。美股8月24日低位是否2015年的「鐵底」，五五而已。

美國勞工部周五公布9月份就業報告，市場照例「金睛火眼」。可是，數據太強驚加息，太弱又話經濟不景，個市要跌，開邊瓣都死。更何況，今時今日聯儲局加不加息，視乎中國因素多於美國。大家要密切注意的，反而是下周四拉開序幕的美企第三季業績期。華爾街食粥食飯孰牛孰熊，看這鋪了。

搬龍門有辣有唔辣

季績揭盅前，老畢認為有兩點值得注意。第一，「移動龍門」乃商界和分析界慣用的伎倆，美企首季盈利預測是倒退2.8%，結果是增長2%；第二季預測是萎縮3%，結果是增長1.3%。然而，調低門檻有辣有唔辣，業績預測就像股價，升降浮沉受「動力」牽引。券商鬥快搬龍門，企業管理層在釐定業績展望時也不敢過於樂觀，以免開空頭支票受到市場懲罰。盈利勝預期也許不難，但業績展望傾向悲觀，股價一樣可以跌個四腳朝天。從分析界持續向下修訂今明兩年美企盈利預測觀之，即使第三季業績略勝市場估算，盈利預測動力不斷「弱化」，仍會迫使管理層趨於保守，為確保未來業績不負眾望，報憂不報喜，美股說不定將因此而蒙上更大陰影。

第二，依賴本土市場的美國企業，跟依賴海外業務的美企，第三季盈利預測大不相同。整體而言，標普500成分公司上季盈利預料倒退4.4%，當中半數以上銷售來自美國的企業，上季盈利估計平均增長3.1%。反觀半數以上銷售來自海外的企業，上季盈利預料平均萎縮14.1%！

「內強外弱」趨勢，同樣見於銷售環節。整體而論，標普500成分公司第三季營業額預料下跌2.9%， 當中依賴本土市場的企業，估計平均增長1.4%。反觀依賴海外市場的美企，第三季營業額預料平均下滑12.1%！

污糟嘢裏面藏哎吔

基金經理博第四季翻身，開始忍唔住手take risk，但業績倘若好嘅唔靈醜嘅靈，加上嘉能可（00805）一類「污糟嘢裏面藏哎吔」不知何時跳出來嚇你一驚，博得到自然恭喜，博唔到隨時輸多幾錢。收筆前望了一眼美國十年債息，造2.023厘，你話個市好得去邊？

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