加息與否一時一樣險中求勝擇強而買

9月21日，周一。好有好做淡有淡玩，投資市場有「勢」便有計，最怕似淡非淡似好非好，搵唔到方向。不明朗（uncertainty）乃投資大忌，這句話幾時講都啱。不幸的是，今天市場最不缺的，正是uncertainty。

聯儲局上周按兵不動，此一決定清楚告訴大家，除了確保充分就業和物價穩定外，局方還有一個隱藏議程。這「第三隻腳」，耶倫已宣之於口，就是金融市場穩定。要實現這個並未白紙黑字寫到明的政策目標，FOMC聚焦本土經濟之餘，對環球因素亦得時刻留神。

鷹鴿齊放風加息

從投資角度出發，聯儲局明確表示中國經濟一天未穩，美國都不會加息，倉位部署反為容易，只須在早前受「息魔」困擾跌過龍的股份中，揀業務穩健與股息回報兩者兼備的公司吸之，以守代攻靜觀其變即可。

難就難在，當大家認定零息維持時間較預期長之際，聯儲局要員兵分三路放風，急不及待向市場傳達年內加息的訊號。三人背景有鷹有鴿，並非局內「異見人士」的一面之辭。

耶倫上周表明中國和環球經濟乃聯儲局暫緩加息的主因，全球注意力盡在這句話，很易讓人把美國本土因素忘記得一乾二淨。

卻其實，美國就業市場一直保持佳勢，而樓市復甦更驅使建造業信心創出十年新高。這兩個環節若對工資和通脹產生推動作用，美息去向不難再成市場焦點，令根據環球經濟不穩利率難升這個假設建立起來的倉位，承受不可測的風險。揸旗的人對息口前景也左搖右擺莫衷一是，叫觀此輩手影行事者如何「一注獨贏」買定離手？

美企盈利今年看跌

大行一面倒唱淡神州經濟，分別只在中國拖累全球陷入衰退風險多高。花旗給予這個可能性55%的機率；法興樂觀一點，認為中國拖垮世界的機率約一成。

中國風險固然舉世矚目，但作為美股投資者，老畢對該國企業盈利和不同行業的趨勢，向來格外留神。標準普爾上周在其盈利預測摘要中，黑體大字標示2015年標普500成分股盈利將低於2014年。當真如此，將為2008年後美國企業盈利首次錄得按年萎縮。眾所周知，美股2008年瀉近四成，環球經濟陷入衰退，而信貸市場則飽受大蕭條以來最嚴重的危機蹂躪。

老畢並非暗示歷史即將重演，我想說明的是，在環球經濟不穩、企業盈利不進則退的前提下，昔日閉起雙眼買入指數ETF便能賺大錢的日子，恐怕已一去不返，要趨吉避凶，投資者在揀股上得多花心思。

就業和樓市乃當前美國經濟兩大亮點，與住宅建設相關的股份，值得美股同道留意。正如前述，美國建造業信心指數創了十年新高，重回信貸危機前水平。然而，與業界當年濫借濫建不同，從一些權威機構如聖路易聯儲銀行的數據可見，美國樓市正在健康的軌跡上運行，未見泡沫蹤影。如此一來，樓價和建造商盈利當可更準確地反映供求。

從【圖1】可見，新屋落成後，平均3.6個月便能賣出，待售時間接近歷來最短，意味建造商去貨迅速，庫存得以保持在低水平，樓市因供過於求而「冧」風險大減。

再看【圖2】，私營環節住宅投資佔GDP比率近年雖回升，但離歷史均值尚遠，遑論跟泡沫時期相提並論。

建造商強得有理

上述統計顯示，美國房屋需求健康，住宅投資佔GDP比率偏低，而建造商庫存維持於較低水平，配合美國就業市場持續改善、新家庭組成數字平穩增長，幾隻由主要房屋建造商組成的ETF（XHB、ITB、PKB），今年以來為捧場客帶來8%至12%回報，輕鬆跑贏跌了約4%的標普500指數，殊非偶然。