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2015年9月17日

龐寶林 基金人語

置之死地而後生

經歷數月來中國股、滙大幅波動和政府全力救市後,外資仍然似乎不賣賬,資金不斷離開中國,即使9月8日及9日(上周二及周三)港股反彈逾1400點,但截至9月10日一周,中港基金仍錄得116億港元流出,可見港股上升乏力,A股亦從4000點下跌至3000餘點,究竟人為的低位何在?3000點能否支撐下去?

筆者相信各位必然回答︰真的不知道!因為市場已被扭曲了,也只看到中央努力清除場外融資及減緩大部分沽壓。東驥基金研究部認為重新吸引外資返回中國或A股市場,必須出現下列兩大良法︰

1. 除非A股及H股再次下跌至更極端便宜、更吸引的水平,何謂更吸引的水平?外資稱為「Distressed」(極度悲觀時)才可重新吸引外資。例如港股早前下跌至20500點時,一些基金已買入作長線持有,並出現1400點反彈,這是首注長線資金入市,至於會否再次買入?A股在本周三盛傳內地政府取消取代單一結構化產品或場外傘型產品後,於3000點穩定下來,繼而上升4%。

2. 若不欲以非常便宜的價格出售予外資,必須製造非常良好的故事及有利股市回升的環境/因素,外資及本地投資者恢復信心才考慮購入A股或本港H股。

李克強應向朱鎔基學習

中國股市與人民幣滙率走勢如出一轍,東驥基金研究部認為中央政府應學習前總理朱鎔基在1994年之做法,把人民幣大幅貶值50%,一步到位,當時人民幣滙率不但穩定下來,後來從低位穩步上升超越50%,置之死地而後生!

近日最悲觀的言論應為大和資本市場,該行指出國內經濟情況十分嚴峻,即使GDP增長維持於7%,但從港口吞吐量、企業訂單、本港零售資料及澳門博彩業收入等出現驚人跌幅顯示,內地經濟或已隱藏硬着陸、甚至金融危機等問題!綜觀目前情況,中央政府推出許多救市措施,效果似乎不太理想,資金仍然大幅流出中國,中央當然已採取資本管制,卻為體制的倒退!

即使中央利用財政政策改善相關情況,惟恐加劇人民幣貶值的壓力;現時中國持有3萬億美元債,強美元也增加人民幣滙率的壓力。若中國勉強地支撐人民幣滙率,必然招致債券通縮,許多國內內部問題亦隨之叢生;倘若放任不管制,人民幣兌美元可能下跌至8.3,即重返2005年滙改之水平!況且中央投放許多資金和資源穩定股市和滙市,支援實體經濟不多,也影響人民幣滙率走勢。大和對國內經濟的看法從年初至今皆正確,股市在最悲觀時購入,現已沒有更差劣的事件出現,或許大和在第四季看錯也不足為奇。

所以李克強總理應考慮人民幣滙率一次過貶值10%至20%,直截了當!不但有助中國出口業,日後不再出現像大和就人民幣貶值的悲觀預測,反而未來所有預期逐漸向好,刺激中國股市及滙市大幅反彈,不像現時A股的走勢,曾揚言4000點為低位,結果下跌至3000點才勉強地站穩!

若李克強欲效法朱鎔基「鐵面總理」般強硬,相信現時情況已不太容易,試問美國容許嗎?日本及歐洲推行量寬尚可,不代表中國可以!各方商討的條件皆不同。在習主席美國之行前,中央已明確表示必須穩定國內滙市、股市及經濟等,花掉許多資金才扭轉人民幣貶值預期,以便9月底與美國談判時握有籌碼,先禮後兵,展現中國人的優良傳統。

海外投資者對中國存疑

由此可見,美國今次宣布加息與否已不太重要,消除不確定性才極為關鍵,倘若真的加息,往後加息幅度放緩,須知全球經濟仍然欠佳,商品/能源價格低廉,大部分國家面臨通縮的威脅,並非通脹,美國不加息的影響也不大。

近期中國公布不少經濟數據,包括工業生產指數為+6.1%,較7月份的6%稍為加快;借貸增長上升12.2%(按年計)、內需稍為增加。但因部分政府開支包括內需影響準確性等,房地產量價一起上升,而且房地產發展商根本沒有加速開發新樓盤的意願,8月份新屋動工下跌18%,較7月份之下跌20%略為改善,仍為連續10個月份下跌。

現時海外的投資者對中國經濟及政府能力存疑,倘若經濟數據稍為改善,股市反彈力度可不小;附表為上周十大上升及下跌基金,中港股市上周回穩協助中國及大中華股票基金持續反彈,5隻中國股票基金及2隻大中華股票基金晉身上周十大基金升幅榜。在美國加息的陰霾下,新興市場的走資情況仍未減退,印尼盾滙率上周再創下17年低位,巴西的走資情況在其主權評級遭國際評級機構標準普爾下調至垃圾級別後更為嚴重,令4隻印尼基金及3隻巴西基金登上上周十大基金跌幅榜。

截至2015年9月15日,東驥基金模擬組合一周上升0.5%,推出至今平均年率回報為10.93%。內地股市雖仍受7、8月份下跌陰霾籠罩,近日已因政府推出之各類政策漸趨穩定;亞洲市場也受惠。

市場對聯儲局加息的預期因此降溫,間接帶動股市上揚。縱使美國堅持加息,環球股市應必將經歷一段短暫的調整期,日本、歐洲和中國的貨幣與財政政策仍然主導股市波動。外圍環境的不穩定因素也影響聯儲局加息的幅度和步伐,可望減緩政策變動對市場的衝擊。

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

由於欄位所限,如各位讀者對東驥基金模擬組合的詳情感興趣,請與本公司客戶服務部聯絡,電話︰2232 5800或瀏覽︰www.pegasus.com.hk

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