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2015年9月12日

林昱鈞 市場御言

加息龜速 美長債息率緩升

9月16至17日,美國聯儲局將召開9月議息會議,這是目前市場最為關注的焦點。無論結果是開啟利率正常化的過程,還是更進一步的利率前瞻指引,都會對美國長債息率產生影響。作為全球金融資產的無風險利率重要指標,美國長債息率走勢將會如何?

長債息率不但受到美國內部利率政策的變動影響,全球資金流動供需變化也是因素之一。儘管傳統理論認為加息將提升國債收益率,但是這次未必一樣。

聯儲局步步為營

美國有充分理由展開加息周期。儘管油價一方面影響美國能源企業業績增長,另一方面亦抑制通脹上升,但是美國存在經濟增長復甦的動力,通脹數據亦貼近聯儲局所預設的目標2%。結合經濟增長和通脹數據,美國名義經濟增長率接近4.5%。相對目前聯儲局實行的零利率政策,聯儲局開始利率正常化周期符合邏輯。

全球經濟增長復甦動力亦是脆弱的,特別在中國經濟增長和環球貿易增長放緩下,2015年第二季全球經濟增長率僅為2%,低於歷史平均水平,而出口商品國家更要忍受商品價格帶來的痛楚。另一方面,全球增長放緩導致工人薪金增長有限,加上商品價格下跌亦會令全球通脹維持低水平運行。聯儲局在扭轉基準利率趨勢的過程中,將會保持謹慎。

過去幾年,歐洲各國犯的錯誤亦提醒美國加息需要預留錯誤的判斷空間。瑞典和歐洲央行分別在2010年和2011年重啟加息周期,瑞典認為快速增長的債務可能危及經濟穩定,而歐洲央行認為能源價格上升可能帶來通脹風險。但是,事實證明兩央行預計錯誤,於2012年之前,兩間央行都重啟減息。所以,美國聯儲局加息步伐將會緩慢。

在低通脹低增長環境下,多個國家和地區,例如中國、新興市場、日本、歐羅區都實施非常寬鬆的貨幣政策,甚至推行量化寬鬆資產購買計劃,為市場帶來充裕的流動性,這些資金將會提升對美國長債的需求。

另外,市況波動下,美國長期國債的避險作用亦會帶來短期資金流入。當投資者風險偏好下降的時候,資金就會流入美國長期國債避險。如果風險資產價格波動率上升,配置長期國債的需求亦會相應上升。

美債需求有增無減

總括來講,基於美國的增長前景,聯儲局對利率的指引不會改變美國長債息率緩慢上升的預期。而基於全球形勢下,美國長債既存在長期的配置需求,亦存在短期避險的需要,因此上升趨勢將會更為平和。

御峰理財研究部分析師

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