揭示PCS秘技

高仁於上周五（3日）獨自到「正斗」食早餐，一邊吃着新鮮滾熱辣的肉丸粥，一邊翻閱《信報》B疊投資理財版，赫然發現「豬朋狗友」戴Sir的一記「射波」，要求高仁幫手拆解PCS的內裏乾坤。

看見突如其來的「射波」，高仁差一點連口裏的肉丸都吐出來，在此拜託戴Sir下一次「射波」前先打一聲招呼，並將有關資料email來，讓高仁不用再做DD（Due Diligence，盡職審查）。

各位「巴打」可能對PCS一詞感到一頭霧水，這到底是好多部個人電腦（PCs），還是幫大家輕鬆繳費的PPS？本文，高仁將拆解PCS的結構、特徵、好處，比較與其他融資工具的分別，以揭示PCS的秘技。

永續債高風險高回報

其實，PCS是一種嶄新的證券投資產品，既是Perpetual Capital Securities（永久資本證券）的英文簡稱，也是Perpetual Convertible Securities（永久可換股證券）的英文縮寫。

永久資本證券特徵是沒有到期期限，除非發行人提早call back（贖回），否則持有人不能要求發行人償還本金，持有人可以收取分派「直到永遠」；永久可換股證券同樣是沒有到期期限，但期間可以轉換成股份，持有人可以無限期收取分派。兩者發行人都可以決定延遲或不分派。

上述兩項產品結構類似一種永恒的、沒有到期日期的債券，而期間又獲得分派，故此被稱為永續債券或永久債券（Perpetual Bond，簡稱永續債），或者英文統稱為PCS。

有鑑於發行人有權但沒有義務贖回永續債，如果投資者要套回現金，只可以在二手市場出售或者轉股後才能夠中途離場，但要承擔未能成功尋找買家或者債價下跌的風險，故此投資風險比較高。

為了彌補有關投資風險，永續債發行人一般願意支付較高的分派率，以吸引投資者認購。

視為股權而非債務

理論上，永續債的特徵類似優先股（Preferred Shares），故此其被視為一種股權，而不是債務。按照國際會計準則，真正的永續債歸屬於股本（Equity）的類別，而非負債（Liabilities），其好處是可以增加股本及總資產之餘，也可以減低賬目的負債規模，令到資金用途更加靈活。永續債每年分派可被列作股息（Dividend），而不是以利息開支（Interest Expenses）在利潤表支出。

各位「巴打」相信都知道，內房股以高負債比率見稱，永續債以股本名義入賬，總資產有所增加，可以令到負債比率下降，即使要付出較高的分派率，上市公司都樂意採用。例如，恒大地產（03333）永續債分派率達到9至12厘。

東勝「神乎財技」

說回戴Sir介紹東勝中國（00265）的case，該公司去年底股東淨值不夠2億多元，全年純利只有100多萬元，怎樣看都只是一隻發展及增長中的中型股票，但卻成功以高超財技發行了PCS，並有中國華融認購撐場，簡直是「神乎財技」！

高仁曾經講過，要算得上是財技高手，涉及應用大量企業財務、國際會計準則、上市規則、稅務、公關市場推廣等技巧。過去本港發行PCS是大藍籌、大國企及大型內房股的專利，財務顧問、律師及審計師要傾掂投資協議起碼都要動輒3周，東勝的執行能力可見一斑。

事實上，東勝是把一隻3年期6%分派率的CB（Convertible Bond，可換股債券），包裝成為PCS的結構，高仁也是首次見到。但集團規模細兼業務發展集中，PCS有可能無人問津，故此特意設計成由大股東私人擔保，向投資者提供12%內部回報「補底」，又有認沽權可以作為exit（退出）方法，達致三方共贏，可見其財技發揮得淋漓盡致。

東勝的PCS更吸引到內地四大資產管理公司之一的華融認購，其一直主力投資中型民企，主要看上市公司未來發展及大股東實力。東勝發行PCS成功引入華融為策略投資者，不排除未來會掀起中型民企發行PCS的風潮。

撇除之後的股價表現可能受大市影響，東勝的PCS更吸引到內地四大資產管理公司之一的華融認購，其一直主力投資中型民企，主要看上市公司未來發展及大股東實力。東勝發行PCS成功引入華融為策略投資者，不排除未來會掀起中型民企發行PCS的風潮。

本欄逢周一刊出

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