穩定幣不穩定淪金融計時炸彈

穩定幣（stablecoin）TerraUSD（UST）本月中價值大跌，一度波及另一穩定幣泰達幣（Tether），令「幣圈」以外的人驚覺，當很多人仍在研究5年前異軍突起的比特幣等加密貨幣如何運作，加密貨幣之內已有一種新興種類冒起。穩定幣對加密貨幣等各類新金融科技產品能否進一步發展，扮演重要角色，但UST爆煲，反映穩定幣也可以是金融市場的潛在計時炸彈。

穩定幣是承諾價值保持穩定的加密貨幣，大部分聲稱跟美元掛鈎。不過，標榜與美元「一兌一」的UST上周二（10日）突然急跌，推出該貨幣的公司Terra拯救失敗，UST被迫脫鈎，截至周六（21日）凌晨，每枚價值挫至不足0.1美元。龍頭泰達幣也曾受牽連，上周四（12日）一度下滑至0.95美元，但很快回穩，之後一直在0.99美元徘徊。

近年冒起部分靠演算法保值

UST和泰達幣都跟美元掛鈎，惟兩者屬不同類型，有各自的保持幣值機制。泰達幣是主流穩定幣，有資產作為後盾，情況跟實施聯繫滙率的港元有大量美元等不同資產支撐相似。這類穩定幣可分成三類，泰達幣主要由法定貨幣支持，聲稱公司有美元和類似現金的資產（例如美國國債）作儲備，有足夠資金隨時贖回穩定幣；另一種以商品等實物作支撐，例如泰達幣所屬公司的另一產品Tether Gold（XAUT），便是以黃金作為儲備，承諾每枚價值等於一盎斯金價。

上述兩類穩定幣都利用傳統資產作為儲備，因此涉及託管人和發行者，仍有中介人參與，而第三類穩定幣則以加密資產作為抵押品來捍衞價值，毋須託管人及發行者，運作本質上更接近加密貨幣和區塊鏈的去中介化性質。這三種穩定幣的穩定價值機制相似，當相關公司收到資產，便會增加穩定幣數量以遏低幣值，在有人拋售穩定幣套現時，便會「燒毀」部分穩定幣，減少數量，維持幣值。

近日出事的UST則為演算法穩定幣，近一兩年才冒起，其特色是完全不以資產儲備或抵押品來擔保幣值，改靠演算法來調整價值。演算法是一個套戥機制，其運作可令市場有誘因在價低時買入，價高時沽出，令幣值不嚴重偏離承諾水平，而且演算法能讓加密保險庫知道應該增發抑或「燒毀」穩定幣。為了運作，通常會另設一隻加密貨幣輔助，像UST便有Luna。由於沒有資產作後盾，因此沒有贖回機制。

穩定幣近年悄悄爬升，總市值約1600億美元，雖然只佔整體加密貨幣1.2萬億美元市值的約13%，也不及一隻比特幣的市值，但三大穩定幣泰達幣、USD Coin和幣安美元幣（Binance USD）以市值計，已進佔第三至第五大加密貨幣，當中泰達幣市值從兩年前約41億美元急升至現時741.2億美元，可見穩定幣的受歡迎程度。

牽連甚廣各國勢加強監管

規模變大，意味穩定幣構成的市場風險上升。一些人把比特幣過去兩周反覆下跌歸咎UST，指出因UST而損手的投資者需要拋售比特幣來自救。UST爆煲前，Terra便持有價值35億美元的比特幣，該公司需要沽清這批比特幣來籌錢救UST。股市、債市等傳統市場也可能受波及。不少穩定幣以傳統資產作抵押，例如一旦泰達幣不穩，其公司便要大舉沽售美元、美國國債、短期商業票據等資產套現。

此外，穩定幣涉及的抵押品利率高，通常息口約8厘，部分更高達20厘，不少傳統金融機構也染指。與此同時，金融機構開始進軍加密幣市場，為了保持流動性，必須手持大量穩定幣，若相關穩定幣急挫便會造成虧損，繼而要出售債券、股票等來彌補損失。

穩定幣波動勢令各國政府加強監管加密貨幣的決心。美國財長耶倫本月中便提到穩定幣規模迅速增長，需要制定全國監管框架。